PIMCO: Fed focalizzata sul ritorno verso la neutralità
A cura di Tiffany Wilding, economista esperta di America Settentrionale di PIMCO
Come molti osservatori hanno anticipato, e come la stessa banca centrale ha comunicato, la Federal Reserve degli Stati Uniti ha indicato alla riunione di dicembre 2021 che un inizio più rapido e un ritmo più rapido di rialzi dei tassi è probabilmente giustificato nei prossimi trimestri e anni. La recente riaccelerazione dei dati sull’inflazione e l'aumento associato dei rischi di inflazione futura sono stati probabilmente i fattori chiave delle mosse, che hanno portato la Fed a terminare i suoi acquisti di asset entro marzo 2022, e probabilmente ad aumentare i tassi a giugno. Come risultato dell'inaspettata persistenza delle pressioni inflazionistiche e dei crescenti dubbi sulla portata dei futuri miglioramenti dell'offerta di lavoro, crediamo che i funzionari del FOMC siano ora più concentrati nel riportare la politica più vicina alla neutralità nei prossimi anni, pur rimanendo consapevoli che l'inflazione potrebbe moderarsi completamente da sola e che aumentare i tassi di interesse troppo presto potrebbe arrestare la ripresa economica.
Inflazione più alta, rischi maggiori
Dalla precedente riunione del FOMC all'inizio di novembre, diversi importanti sviluppi macro hanno probabilmente spinto i funzionari della Fed a cambiare le loro prospettive. In primo luogo, l'inflazione statunitense (misurata dall'indice dei prezzi al consumo o CPI) ha riaccelerato, principalmente a causa di ulteriori interruzioni della catena di approvvigionamento dovute alla variante delta del COVID-19, nonché alla distruzione di veicoli a causa dell'uragano Ida. PIMCO prevede che la riaccelerazione dell'inflazione negli Stati Uniti continuerà per i prossimi mesi prima di moderarsi (su base mensile) nella prima metà del 2022. Siamo d'accordo con la Fed che il rischio di un'inflazione persistentemente più alta stia crescendo. Crediamo che più a lungo l'inflazione principale rimane elevata, maggiore è la probabilità che i consumatori e le aziende credano che sia probabile che rimanga elevata, con conseguenti cambiamenti comportamentali che potrebbero elevare l'inflazione in una spirale autosuggestionante.
Secondo, anche se il presidente della Fed Jerome Powell ha osservato che il mercato del lavoro probabilmente non ha ancora raggiunto la massima occupazione, si sta "avvicinando rapidamente". Il tasso di disoccupazione degli Stati Uniti (come riportato dal Bureau of Labor Statistics o BLS) è ora appena 0,2 punti percentuali sopra le più recenti stime della Fed sui livelli di equilibrio di lungo periodo. Inoltre, i mercati possono essere più stretti di quanto sia desumibile confrontando l'attuale livello di occupazione rispetto ai livelli pre-pandemici. Infatti, con oltre 2,5 milioni di persone che sono andate in pensione dall'inizio della pandemia (secondo il BLS) e con la crescente evidenza di frizioni nel collocamento dovute agli effetti persistenti dei cambiamenti nei comportamenti individuali legati alla pandemia, lo spettro di un'inflazione salariale persistentemente elevata appare molto più prominente. Aspettative di inflazione più alte, e una contrattazione del lavoro più aggressiva per gli aggiustamenti del costo della vita, potrebbero riversarsi sui prezzi, e mantenere l'inflazione elevata in modo più persistente.
In terzo luogo, è arrivata la variante omicron e si è diffusa rapidamente in tutto il mondo. Le parole del presidente Powell all'inizio di dicembre suggeriscono che egli vede maggiori rischi che la nuova variante danneggi l'offerta più che la domanda, fornendo un altro potenziale vento di coda ai prezzi statunitensi. Crediamo che la tempistica e la posizione dei focolai della variante omicron determineranno probabilmente l'impatto sull'economia statunitense. Molte economie dei mercati emergenti, che sono fornitori chiave degli Stati Uniti, rimangono molto indietro rispetto alle economie sviluppate nei tassi di vaccinazione, e diversi paesi in Asia sono stati rapidi nell'implementare ulteriori lockdown. Qualora omicron induca un'ulteriore perturbazione, si presenterebbe mentre le scorte al dettaglio rimangono vicino ai minimi storici. Un ulteriore ritardo nel ritorno in ufficio e l'interruzione dell'assistenza all'infanzia potrebbero anche essere un vento contrario alla ripresa del mercato del lavoro.
Le decisioni del FOMC di dicembre
Dati questi sviluppi, crediamo che la Fed sia ora molto più concentrata sul riportare la politica più vicina alla neutralità. E questo spostamento di attenzione ha contribuito alla decisione della Fed di ridurre più rapidamente il suo programma di acquisto di asset, che ora dovrebbe terminare a marzo (al precedente ritmo di riduzione, sarebbe durato fino a giugno), e anche a segnalare imminenti rialzi dei tassi. Infatti, in base al Summary of Economic Projections (SEP) aggiornato, la maggioranza dei funzionari del FOMC prevede un aumento dei tassi già a giugno e tre volte in totale nel 2022; notiamo anche che tutti i funzionari della Fed ora prevedono almeno un aumento nel 2022. Inoltre, il SEP ha indicato che è probabile che altri cinque rialzi siano giustificati nel periodo 2023-2024, per portare la politica monetaria più vicina a livelli coerenti con la neutralità.
A nostro avviso, la Fed finora ha navigato magistralmente nell'aggiustamento delle aspettative del mercato per il percorso della politica senza stringere materialmente le condizioni finanziarie. Infatti, l'indice delle condizioni finanziarie statunitensi di PIMCO (un indice proprietario che riassume le informazioni sull'economia statunitense contenute in una serie di variabili finanziarie) è cambiato poco negli ultimi mesi. Tuttavia, anche dopo la proiezione aggiornata del percorso dei tassi a dicembre, l'incertezza e il potenziale di volatilità rimangono mentre la Fed si muove verso una posizione di politica monetaria un po' più stretta nel 2022. In particolare, il presidente Powell ha reso noto dopo la riunione che la Fed ha discusso la potenziale sequenza per l'esaurimento del bilancio, un'ulteriore incertezza sul percorso di inasprimento della politica monetaria.