PIMCO: Fed, tapering già a settembre?
A cura di Tiffany Wilding, economista esperta di America Settentrionale di PIMCO
Tra una crescita più rapida del previsto e i progressi contro la COVID-19, i funzionari della Federal Reserve statunitense hanno indicato che il prossimo rialzo dei tassi di interesse potrebbe avvenire verso la metà del 2023 e hanno iniziato a parlare della prospettiva di ridurre gli acquisti di asset.
Il Federal Open Market Committee (FOMC) Summary of Economic Projections (SEP) rilasciato il 16 giugno implica che la Fed potrebbe aumentare i tassi di interesse due volte nel 2023 invece che nel 2024 o più tardi, come aveva previsto a marzo. Inoltre, il presidente della Fed Jerome Powell ha detto ai giornalisti che il comitato ha iniziato a discutere le opzioni del FOMC per terminare il programma di acquisto di obbligazioni. Lavorando a ritroso dal 2023, nuova data prevista per il primo rialzo dei tassi, pensiamo che il FOMC potrebbe annunciare la prima riduzione del suo programma di acquisto di obbligazioni già a settembre.
È interessante notare che le posizioni più decise rispetto alle aspettative del percorso dei tassi dei membri del FOMC siano arrivate nonostante cambiamenti contenuti nelle previsioni del tasso di disoccupazione e dell’inflazione per il 2023. Questo suggerisce meno tolleranza per i picchi di inflazione di quanto si pensasse in precedenza.
Vediamo il recente aumento delle aspettative d'inflazione come uno sviluppo gradito, perché le aspettative d'inflazione erano probabilmente ancorate sotto l'obiettivo del 2% del FOMC. Powell ha fatto eco a questi sentimenti, notando che le aspettative di inflazione sono recentemente tornate in un intervallo più coerente con l'obiettivo di inflazione della Fed. Ciononostante, la velocità del movimento verso l'alto delle aspettative di inflazione a lungo termine ha probabilmente suscitato qualche allarme tra i funzionari del FOMC. Queste preoccupazioni, più la necessità percepita di ancorare le aspettative di inflazione all'obiettivo, hanno probabilmente contribuito alla revisione del percorso dei tassi.
Nonostante la maggiore attenzione a mitigare il rischio di un aumento indesiderato delle aspettative d'inflazione, le modifiche alla previsione d'inflazione del SEP suggeriscono che la Fed crede ancora che l'attuale picco inflazionistico sarà transitorio. Il FOMC ha aumentato la sua previsione di inflazione PCE core al 3,0% nel 2021 - una revisione marcata rispetto al 2,2% previsto a marzo - anche se non ha modificato le sue previsioni più avanti.
Siamo d'accordo che l'attuale picco di inflazione si dimostrerà transitorio. Tuttavia, il rischio di un'inflazione più persistente dipende dal fatto che le aspettative di inflazione rimangano ancorate. I consumatori possono reagire al recente aumento dei prezzi in due modi. Potrebbero ritardare il consumo pensando che i prezzi saranno più bassi in seguito, o potrebbero comprare di più adesso nonostante i prezzi più alti, credendo che i prezzi saranno ancora più alti in seguito.
Quest'ultimo scenario è quello da cui la Fed sta cercando di proteggersi; tuttavia, pensiamo che l'evidenza economica ricevuta finora sia coerente con il primo scenario. Per esempio, gli acquisti reali di beni al dettaglio sono diminuiti in aprile e maggio di fronte ai prezzi più alti.
Tuttavia, recentemente, le aspettative di inflazione a lungo termine misurate dal mercato dei TIPS (U.S. Treasury Inflation-Protected Securities) e dai sondaggi sono salite un po'. Di conseguenza, la Fed è probabilmente concentrata sulla gestione del rischio di un ulteriore e indesiderato balzo verso l'alto.
Prima della riunione di giugno, i funzionari del FOMC nei commenti pubblici hanno concordato all'unanimità che l'aumento del tasso di vaccinazione e le prospettive economiche più brillanti giustificavano che il comitato iniziasse a parlare di come avrebbero concluso il programma di acquisto di obbligazioni. Coerentemente con questo, il presidente Powell ha riconosciuto che il FOMC ha iniziato a discutere del bilancio come parte delle misure di pianificazione prudente - anche se il comitato si aspetta ancora un po' di tempo prima di raggiungere "ulteriori progressi sostanziali" verso gli obiettivi di disoccupazione e inflazione.
Continuiamo a credere che il piano preferito dalla Fed e la tempistica del tapering diventeranno più chiari nelle prossime riunioni. Tuttavia, dopo la riunione di mercoledì, crediamo che l'annuncio potrebbe arrivare già alla riunione di settembre del FOMC. Quando la Fed ridurrà il ritmo mensile degli acquisti, seguirà probabilmente un percorso pianificato e graduale che richiede circa due o tre trimestri.
Il presidente Powell ha riaffermato che il comitato vuole fornire un preavviso prima di qualsiasi decisione di tapering. Sospettiamo che questo potrebbe venire sotto forma di guidance che afferma che il FOMC si aspetta ulteriori progressi sostanziali "presto".
Le prospettive sono migliorate significativamente dall'ultimo SEP rilasciato a marzo. Di conseguenza, l'attenzione dei partecipanti al FOMC si è spostata dalla gestione dei rischi al ribasso dell'economia alla gestione dei rischi al rialzo delle aspettative di inflazione. Questo ha spinto il comitato a iniziare le discussioni sul tapering e a rivedere le sue previsioni sul percorso atteso dei tassi di interesse. Tuttavia, pensiamo che il FOMC sia ancora fermamente impegnato nella sua nuova strategia di politica monetaria, ma se le condizioni cambieranno ancora una volta l’outlook della Fed, le sue prospettive per il bilancio e i tassi cambieranno ancora una volta con esse.