La decisione della Federal Reserve statunitense di alzare i tassi di interesse di un quarto di punto percentuale a settembre segna un cambiamento significativo nella politica monetaria, poiché la banca centrale cerca di attenuare le pressioni inflazionistiche causate dalla guerra. Sebbene sia la prima volta che la Fed alzi i tassi dal luglio 2023, per certi versi ciò rappresenta un ritorno alla normalità dopo molti anni di costi di finanziamento artificialmente bassi. Per contestualizzare la mossa della Fed, tre esperti di investimenti di Capital Group offrono la loro valutazione dell’attuale contesto dei tassi e del suo potenziale impatto sull’economia e sui mercati.
L’economia statunitense è in grado di sopportare tassi più elevati
A cura di Darrell Spence, Economista di Capital Group
L’economia statunitense, sostenuta da un mercato del lavoro solido e da una produttività in crescita, è in grado di assorbire tassi di interesse moderatamente più elevati senza compromettere la crescita del PIL. Se considerati in un arco storico più ampio, i livelli attuali dei tassi non sono insoliti. Ciò che era insolito era il contesto di tassi estremamente bassi che abbiamo vissuto dopo la crisi finanziaria globale e i programmi di acquisto di titoli di Stato che hanno mantenuto i costi di finanziamento eccezionalmente bassi. Sotto certi aspetti, sembriamo essere sulla strada verso la normalità dopo anni di politica monetaria non ortodossa.
Quasi per definizione, quando la Fed decide di aumentare i tassi significa che l’economia statunitense è in condizioni relativamente buone. Quest’anno gli investimenti legati all’intelligenza artificiale stanno fornendo un enorme sostegno alla crescita economica statunitense e, nonostante l’inflazione elevata, la spesa dei consumatori sta aumentando di circa il 2% su base annualizzata. La rinnovata forza del mercato del lavoro rende più facile per i banchieri centrali della Fed concentrare nuovamente la propria attenzione sulla lotta all’inflazione al consumo, che è di circa 150 punti base superiore al loro obiettivo del 2%.
A mio avviso, questo aumento dei tassi è giustificato e ritengo probabile che ne vedremo altri tre o quattro entro la fine del 2027. È raro che la Fed aumenti i tassi una sola volta e poi si fermi. Prevedo che questa mossa sia l’inizio di un ciclo di aumenti dei tassi che porterà il tasso sui Fed fund dall’attuale intervallo compreso tra il 3,75% e il 4,00% fino a circa il 5%. Resta da vedere se ciò sarà sufficiente a tenere a freno l’inflazione. Tuttavia, è incoraggiante che gli attuali livelli di crescita della produttività salariale negli Stati Uniti siano in linea con un’inflazione del 2%, quindi l’obiettivo della Fed sembra raggiungibile da questo punto di vista.Due settori dell’economia che potrebbero risentire dell’aumento dei tassi sono le vendite di case negli Stati Uniti, che negli ultimi anni hanno registrato una crescita stagnante, e gli investimenti delle imprese al di fuori del boom dei data center dedicati all’intelligenza artificiale. Sommando i pro e i contro, ritengo che quest’anno il PIL statunitense rimarrà in territorio positivo, crescendo a un tasso compreso tra l’1,5% e il 2% su base annualizzata. Potrebbe non sembrare una crescita impressionante, ma dati i fattori sfavorevoli derivanti dalla guerra in Iran, dall’aumento dei prezzi dell’energia, dalle rinnovate tensioni commerciali e dall’aumento dei tassi di interesse, sarà un risultato notevole. Ciò dimostra quanto l’economia statunitense possa essere resiliente di fronte alle avversità.
I titoli che distribuiscono dividendi hanno registrato buoni risultati quando i tassi sono saliti
A cura di Hilda Applbaum, Gestore di portafoglio azionario di Capital Group
Ciò che spesso influisce sulla psicologia degli investitori non è tanto il livello dei tassi d’interesse quanto il ritmo di variazione. Pertanto, se si è cresciuti in un contesto di tassi d’interesse vicini allo zero, vedere i tassi salire verso il 5% risulta sconcertante. Potrebbe volerci un po’ di tempo prima che le aspettative si riadattino, ma ritengo che ulteriori rialzi dei tassi da parte della Fed siano ragionevoli. Alcuni rialzi in più sottolineeranno l’indipendenza della Fed e invieranno un messaggio chiaro sulla sua determinazione a tenere sotto controllo l’inflazione.
In questo contesto, mi sento piuttosto a mio agio con i titoli che offrono un rendimento da dividendi più elevato. In un contesto di tassi in aumento, gli asset a duration più breve tendono a ottenere buoni risultati, e molte società che distribuiscono dividendi e orientate al valore rientrano in questa categoria. Al contrario, i titoli growth che dipendono in misura maggiore dagli utili futuri possono risultare più volatili quando i tassi sono in aumento. Sto individuando alcune delle opportunità più interessanti in aziende con flussi di cassa prevedibili che fanno meno affidamento sul debito.
Ad esempio, molte società del settore sanitario — che si tratti di aziende farmaceutiche, di tecnologia medica o di gestione sanitaria — sono meno sensibili al ciclo economico. Ho individuato diverse società del settore sanitario in grado di autofinanziarsi in larga misura e meno vulnerabili all’aumento dei tassi e dei costi energetici. Vedo inoltre opportunità in alcune società del settore finanziario selezionate. Finché la crescita economica rimane positiva, le banche, le società di carte di credito e altri istituti di credito possono trarre vantaggio dai tassi più elevati.
Nel complesso, mi sto concentrando su qualità, resilienza e reddito. Anche se la crescita dovesse rallentare, ritengo che le società ben posizionate che distribuiscono dividendi possano continuare a offrire un valore interessante e una certa stabilità qualora i mercati diventassero più volatili.
I rialzi della Fed potrebbero contribuire a stabilizzare i tassi di interesse a lungo termine
A cura di Pramod Atluri, Gestore di portafoglio a reddito fisso di Capital Group
Poiché l’aumento dei prezzi dell’energia causato dalla guerra in Iran minaccia di alimentare l’inflazione nei prossimi sei mesi, la Federal Reserve deve convincere i mercati della propria serietà nell’intenzione di riportare l’inflazione al suo obiettivo del 2%. Se gli investitori crederanno a tale impegno, vi è una ragionevole possibilità che i rendimenti dei Treasury a lungo termine si stabilizzino. Il Treasury a 30 anni ha fatto proprio questo dopo il rialzo dei tassi ed è sceso leggermente, attestandosi al 5,35%, nonostante l’aumento dei rendimenti dei Treasury a breve termine.
Vi sono numerose prove del fatto che l’economia statunitense sia in buona salute e che le condizioni finanziarie non siano sotto pressione. Siamo prossimi alla piena occupazione, i prezzi delle azioni sono vicini ai massimi storici, gli spread creditizi rimangono ridotti e i deficit sono elevati negli Stati Uniti e in gran parte del mondo. L’economia ha assorbito i tassi più elevati senza particolari difficoltà.
Ecco perché è difficile stabilire a quale livello debbano attestarsi i tassi di interesse per rallentare effettivamente la crescita. Continuiamo a raggiungere livelli che molti investitori ed economisti ritenevano restrittivi, ma l’economia continua a funzionare a pieno regime. Una spiegazione è che lo sviluppo dell’intelligenza artificiale sta stimolando la spesa e creando una domanda di capitale che mantiene elevati i costi di finanziamento. Storicamente, i periodi di forti investimenti hanno tendenzialmente coinciso con tassi di interesse più elevati. Pertanto, un rendimento dei Treasury a 10 anni intorno al 5% non è insolito e potrebbe essere appropriato, date le attuali prospettive di crescita e inflazione.
A un certo punto, quel boom degli investimenti subirà un rallentamento e ritengo che l’AI finirà per generare aumenti di produttività che porteranno a un abbassamento dei tassi di interesse. Tuttavia, ciò potrebbe avvenire solo tra diversi anni e nel frattempo vi è una notevole incertezza. Ciononostante, il rendimento odierno di circa il 5,5% dell’indice Bloomberg US Aggregate indica che gli investitori potrebbero ottenere un reddito relativamente interessante. Anche se la Fed dovesse finire per aumentare i tassi più delle due o tre volte attualmente scontate dai mercati, quei rendimenti iniziali potrebbero fornire un cuscinetto significativo. E se la Fed dovesse finire per aumentare i tassi meno di quanto scontato, gli investitori avrebbero un potenziale di ulteriore rialzo oltre agli elevati rendimenti iniziali.
