A cura di Chantana Ward, Analista e Gestore del fondo Comgest Growth Japan Equity di Comgest
Sebbene la crisi dello Stretto di Hormuz abbia alimentato i timori di inflazione, sono emersi elementi contrari sufficienti a impedire che questi temi dominassero il sentiment. Tra questi, figura l'attenuazione degli indicatori di inflazione giapponesi. L'attenzione degli investitori si è concentrata sulla continua solidità dei portafogli ordini, sulle opportunità strutturali pluriennali in espansione e sul posizionamento unico nella catena di approvvigionamento delle numerose società tecnologiche giapponesi. Questi fattori hanno sostenuto il mercato.
Le quotazioni in Borsa di OpenAI e SpaceX – date sia la loro enorme scala sia la rassicurazione che offrono riguardo alla spesa in conto capitale alla base della domanda tecnologica giapponese – hanno ulteriormente rafforzato le specifiche storie aziendali che seguiamo da tempo, tra cui il business dei wafer di Shin-Etsu Chemical, i dicer di Disco e le apparecchiature per l’ispezione della larghezza dei circuiti di Lasertec.
Le prospettive per il Giappone rimangono favorevoli. Le consistenti misure adottate dal Paese per far fronte alla carenza di combustibili, insieme al suo ruolo indispensabile nella catena di approvvigionamento tecnologica globale, dovrebbero continuare a sostenere la performance a livello aziendale, distinguendo ancora una volta i fondamentali societari dall’“economia nel suo complesso”. Detto questo, l’“economia nel suo complesso”, sostenuta dall’innovazione politica del nuovo governo, dall’accordo sui dazi dello scorso anno e dalla possibile stabilizzazione dello yen, potrebbe finalmente essere oggetto di una rivalutazione, mentre l’indice sale a livelli sempre più elevati.
Dopo oltre 40 anni di investimenti orientati al Quality Growth, ci concentriamo su aziende che riteniamo dotate di vantaggi competitivi duraturi, del potere di determinazione dei prezzi e di una crescita trainata dalla domanda strutturale piuttosto che dal ciclo economico. Questa distinzione è importante perché i rendimenti a lungo termine non derivano dall’aver azzeccato le previsioni macroeconomiche, ma dall’accumulo degli utili nel tempo. I fattori macroeconomici determinano la volatilità a breve termine. Non determinano i rendimenti a lungo termine.
La rotazione del mercato degli ultimi tre anni – a favore di banche, materie prime e titoli value – ha portato le società giapponesi di qualità orientate alla crescita a livelli di prezzo tra i più interessanti dell’ultimo decennio. Le aziende in cui intendiamo investire non hanno avuto successo perché le condizioni erano favorevoli, ma perché soddisfano un’esigenza fondamentale. Si tratta, in genere, di esigenze non cicliche.
Nel settore industriale del mercato giapponese, questa logica è molto evidente. Keyence progetta sensori, sistemi di visione e strumenti di misura di alto valore – prodotti talmente integrati nei processi produttivi dei clienti da essere raramente sostituiti e spesso fondamentali per il funzionamento dell’azienda. Fanuc opera a livello di infrastrutture. I suoi controllori numerici e i suoi robot industriali sono integrati nei sistemi di produzione di tutto il mondo e la sua forza risiede in ciò che tale presenza ha costruito nel corso di decenni: un parco macchine così esteso che ogni nuova macchina rafforza un flusso di ricavi ricorrente derivante da manutenzione, aggiornamenti e sostituzioni.[1] Entrambe sono sostenute dagli stessi fattori favorevoli: la tendenza globale all'automazione, la crescente carenza di manodopera qualificata e l'accelerazione degli investimenti del Giappone nella produzione di precisione e nel settore della difesa.
Lo stesso principio vale per la tecnologia avanzata e la sanità, anche se l'ambientazione si sposta dalla fabbrica al laboratorio e alla clinica. Hoya opera in un punto di incontro straordinario: la tecnologia avanzata che fornisce le fotomaschere senza le quali non è possibile produrre semiconduttori all'avanguardia, e la sanità che corregge la vista di una popolazione globale che invecchia e vive immersa negli schermi. Nel settore medico, l’azienda farmaceutica specializzata Chugai estende questa logica all’oncologia. La sua pipeline incentrata sui prodotti biologici, sviluppata in collaborazione con il colosso farmaceutico svizzero Roche,[2] risponde a un profilo di domanda che è tra i più stabili in qualsiasi settore: i pazienti affetti da cancro non rimandano le cure a causa dell’aumento dei prezzi dell’energia. Al di là dell’oncologia, la collaborazione dell’azienda con Eli Lilly su un trattamento orale contro l’obesità punta anch’essa a un mercato guidato dai fattori demografici piuttosto che dai cicli economici.
Ciò che accomuna questi quattro esempi non è il settore o le dimensioni, bensì la natura del problema che risolvono: strutturale, ricorrente e in gran parte estraneo alle preoccupazioni che dominano oggi i titoli dei giornali. È proprio qui, secondo la nostra esperienza, che si generano i rendimenti a lungo termine. Queste aziende presentano le stesse caratteristiche che abbiamo sempre ricercato: generano più liquidità di quanta ne serva per la gestione del business, ottengono rendimenti elevati sul capitale investito e trovano costantemente opportunità per reinvestire tale liquidità a tassi interessanti. A nostro avviso, la liquidità è un dato di fatto: non può essere ignorata. Queste società la generano in modo costante, la reinvestono con saggezza e la fanno crescere nel tempo. Questo è il motore dei rendimenti a lungo termine.
A prima vista, il Giappone può sembrare oggi un luogo difficile in cui investire. Tensioni geopolitiche, aumento dei costi energetici, attriti commerciali: i titoli dei giornali del 2026 dipingono un quadro difficile. Ma c'è un altro aspetto che questi resoconti tralasciano: il Giappone delle aziende silenziosamente resilienti, costruite per crescere indipendentemente dal contesto macroeconomico. Questa resilienza ha radici profonde e si basa su ciò che i giapponesi chiamano “ikigai” – la motivazione a perseverare – una filosofia plasmata da quattro secoli di autosufficienza che ancora oggi definisce il modo in cui il Paese si organizza sotto pressione.
Il mercato azionario giapponese ha attraversato la crisi finanziaria globale, il disastro nucleare di Fukushima, una pandemia mondiale e anni di debolezza dello yen. Ogni volta è emersa la stessa lezione: la qualità del business sottostante resiste al clamore del momento. Non possiamo prevedere come si evolverà l'attuale conflitto in Medio Oriente; la nostra strategia dipende da qualcosa di più semplice e duraturo: dal fatto che i prodotti e le terapie realizzati da Keyence, Fanuc, Hoya e Chugai rimangano essenziali per le persone e le aziende che li utilizzano. Noi crediamo che lo siano – e che continueranno a esserlo. Non si tratta di esigenze che svaniscono in un periodo di recessione. Non sono legate al prezzo del petrolio o all’esito di un conflitto geopolitico.
A nostro avviso, il momento attuale ha anche, cosa insolita, creato un'opportunità di valutazione a corredo di tale qualità. Tre anni di rotazione del mercato hanno riportato il prezzo di alcuni dei marchi giapponesi più solidi a livelli che riflettono la crisi piuttosto che gli utili. Questa combinazione – qualità, resilienza e rivalutazione – non si presenta spesso. Quella capacità di assorbire le disruption, di concentrarsi nuovamente sui propri punti di forza e di riemergere con la propria capacità industriale intatta non è qualcosa che il Giappone ha sviluppato di recente. È l'ikigai del Giappone – il suo duraturo senso della ragion d’essere aziendale. È antecedente a qualsiasi politico, qualsiasi crisi e qualsiasi ciclo di mercato. Per gli investitori a lungo termine, riteniamo che ciò non sia solo rassicurante – è un’opportunità.
[1] Fanuc Corporation. Integrated Report 2025. Published March 2026, p. 3, 14, 21–23.
2 Roche Group. "Chugai Pharmaceutical." roche.com
