A cura di Richard Kaye, Portfolio Manager del fondo Comgest Growth Japan di Comgest
La crisi in Medio Oriente pesa sul Giappone meno che su altri paesi asiatici, grazie alle sue riserve petrolifere superiori a 200 giorni e alla sua forte esposizione al gas australiano. Il Giappone non è estraneo alla scarsità di risorse. Al tempo stesso, i settori in cui il Giappone eccelle – come i brand di consumo aspirazionali, i contenuti innovativi e la tecnologia – servono clienti in paesi più vulnerabili all'attuale dislocazione rispetto al Giappone stesso.
La Banca del Giappone ha nuovamente rinunciato a modificare la propria politica monetaria. Il cosiddetto stile Value nel mercato giapponese è stato strettamente correlato ai rendimenti statunitensi dall'epoca del Covid, registrando il suo periodo più brillante nel 2021-23. Sebbene il Value continui a sovraperformare dall'inizio dell'anno, si è recentemente indebolito. Nella misura in cui il Value rifletteva le speranze di un significativo cambiamento di politica della Banca del Giappone, tali speranze sono state piuttosto messe alla prova.
Nel corso del trimestre, gli incontri con le aziende indicano una ripresa della domanda nella catena di fornitura dell'elettronica in Cina (ad esempio presso Keyence), prospettive molto solide per le società di apparecchiature per semiconduttori come Lasertec e Disco data la carenza di memoria, una forte pipeline di software per videogiochi come si osserva in Sony, e la notevole capacità dei brand giapponesi di intercettare il consumatore asiatico emergente, illustrata dai forti risultati di Fast Retailing in Cina nonostante il contesto dei consumi generalmente incerto.
Abbiamo incontrato il senior management di Cognex e ASML, che hanno rispettivamente confermato l'avvio di un ciclo pluriennale per i sensori ottici – i cui effetti si stanno già manifestando presso Keyence – e la sorprendente solidità, durata e visibilità della domanda di litografia EUV, con riflessi che si riscontrano presso Lasertec, che domina la fornitura di apparecchiature per l'ispezione di blanks per fotomaschera nelle applicazioni EUV.
Disco ha registrato una performance positiva trainata dalla ripresa degli ordini per le sue macchine da taglio per wafer di semiconduttori, in particolare per la tecnologia di packaging CoWoS (Chip on Wafer on Substrate) di TSMC. Shin-Etsu Chemical ha avanzato su segnali di tensione tra domanda e offerta nel PVC, uno dei suoi prodotti principali, nonostante i commenti cauti sul suo business di wafer per semiconduttori nell'ultima stagione degli utili. Mitsubishi Heavy Industries ha continuato a performare bene grazie a ordini record e a un portafoglio ordini in crescita nella divisione turbine a gas, unitamente al sentiment positivo sulla spesa per la difesa, che rappresenta una percentuale di ricavi nell'ordine del 10-13%. Ajinomoto ha registrato un forte rialzo grazie alla netta ripresa del business ABF (Ajinomoto Build-up Film), dove individuiamo una crescita strutturale di lungo termine data l'importanza di questa tecnologia per le unità di elaborazione grafica di Nvidia e la posizione unica di Ajinomoto come fornitore.
I temi legati ai semiconduttori sono stati e rimangono solidi, trainati dalla domanda finale per l'architettura dei data center e dalle capacità uniche delle società come Disco nel taglio dei wafer e nelle nuove architetture di memoria DRAM.
Riteniamo che Sky Perfect JSAT, il principale operatore satellitare giapponese, possa valorizzare il suo storico business legato al broadcasting con nuove applicazioni nella difesa – dove è già stato selezionato nell'ambito di un consorzio governativo – nonché nella sorveglianza industriale e agricola.
Riguardo alle prospettive per il Giappone, il secondo governo Takaichi appare determinato non tanto a difendere e regolamentare, quanto a valorizzare i punti di forza del paese in settori prioritari che spaziano dall'IA all'aviazione, in particolare negli investimenti congiunti con gli Stati Uniti nei data center, nella difesa e nell'energia.
Alcuni strategist suggeriscono che gli utili aggregati reali in Giappone stiano già diminuendo poiché lo yen ha smesso di deprezzarsi così nettamente. I punti di forza genuini del Giappone nei settori in cui è competitivo a livello globale, o dove è spesso l'unico fornitore di certi prodotti e servizi, dovrebbero tuttavia continuare a rappresentare fonti di crescita – sovraperformando il mercato giapponese nel suo complesso e altri indici. Sono precisamente questi punti di forza che cerchiamo di intercettare.
