A cura di Nick Payne, Gestore del fondo Comgest Growth Emerging Markets di Comgest
Il terzo trimestre ha messo alla prova gli investitori. A luglio, infatti, i capitali sono usciti dalle infrastrutture legate all’intelligenza artificiale: il dibattito è passato da quanto spenderanno i grandi operatori cloud a come finanzieranno la spesa. I timori sulla concorrenza cinese hanno pesato sui semiconduttori e lo smobilizzo delle posizioni a leva dei risparmiatori coreani ha amplificato il calo. Successivamente la geopolitica è passata in primo piano: il crollo della tregua tra USA e Iran ha perturbato rotte energetiche chiave e il petrolio è salito di circa il 30% nel trimestre, favorendo energia e materiali ma penalizzando importatori come l'India, colpita da nuovi deflussi di investimenti esteri. Il rilascio coordinato di riserve petrolifere del G7 ha dato scarso sollievo. A metà settembre il CEO di Anthropic ha invitato i principali laboratori di IA a rallentare lo sviluppo dei modelli di frontiera, subito appoggiato dai principali omologhi USA. I semiconduttori hanno brevemente ceduto temendo una minore domanda di calcolo, ma non sono stati proposti tagli alla spesa e, a nostro avviso, rallentare l'uscita di nuovi modelli è cosa diversa dal costruire la capacità di inferenza per monetizzare quelli esistenti. Corea e India sono rimaste indietro, mentre Brasile, Taiwan e Cina hanno sovraperformato.
ASPEED ha beneficiato delle revisioni al rialzo delle previsioni, che hanno esteso la visibilità sulla crescita al 2027. Un nuovo prodotto di logica programmabile, da affiancare ai suoi chip di gestione dei server, è un primo segnale di come possa sfruttare la sua posizione consolidata.
B3, la borsa brasiliana, si è rafforzata dopo la debolezza di inizio anno. Gli scambi sono stati sostenuti, ma il messaggio chiave del nostro recente incontro con il management è strategico: circa metà dei ricavi proviene ormai da attività ricorrenti di dati, tecnologia e reddito fisso, e si aprono nuovi mercati nei crediti commerciali e nei derivati su crediti societari. B3 difende la sua posizione innovando anziché tagliando i prezzi, mentre gli aspiranti concorrenti che progettano una propria infrastruttura di compensazione non avranno il netting e l'efficienza delle garanzie di B3.
Raia Drogasil, prima catena di farmacie del Brasile, ha beneficiato della tenuta delle vendite di semaglutide, nonostante forti tagli dei prezzi e del chiarimento dell'autorità sanitaria secondo cui i marketplace online non possono vendere direttamente farmaci. Nel lungo termine, l'invecchiamento della popolazione sostiene la domanda.
I mercati salgono nonostante un muro di preoccupazioni. Petrolio più caro, tassi a lungo termine in aumento e tensioni geopolitiche sono ostacoli reali, mentre con essi sale il costo di finanziamento delle infrastrutture per l'IA. Finora sono state finanziate soprattutto dai flussi di cassa degli hyperscaler; la prossima fase dipenderà più dai loro flussi incrementali legati all'IA e dal debito, risultando più esposta a delusioni sulla redditività dell'IA. Per ora i dati restano favorevoli: le capacità dei modelli migliorano, i ricavi del cloud crescono e i maggiori costruttori sono sempre più espliciti sui rendimenti attesi da questo capitale. Semmai, il dibattito sul ritmo di sviluppo elimina uno dei rischi principali per gli investimenti nell'IA, ossia uno stallo dei progressi, inoltre una maggiore attenzione alla sicurezza potrebbe di per sé richiedere più capacità di calcolo.
