a cura di Rob Waldner, Head of IFI Strategy and Macro Research di Invesco
Stati Uniti: Neutrale - Manteniamo una posizione neutrale sui tassi di interesse statunitensi, poiché il mercato non sconta più tagli da parte della Fed nel corso dell'anno, una posizione che appare ragionevole, date le pressioni inflazionistiche derivanti dall'aumento dei prezzi dell'energia causato dalla guerra in Iran. In prospettiva, il bilancio dei rischi dovrebbe risultare più simmetrico: la fine del conflitto o uno shock alla crescita economica potrebbero spingere i tassi al ribasso, mentre il persistere delle pressioni inflazionistiche, specialmente in caso di un ulteriore aumento dei prezzi dell'energia, potrebbe spingerli al rialzo.
Cina: Neutrale - Manteniamo una posizione neutrale sui tassi cinesi onshore, ma prevediamo una curva dei rendimenti relativamente più piatta nei prossimi mesi. Le aspettative di inflazione tra le famiglie e gli investitori locali sono destinate probabilmente a rafforzarsi ulteriormente, sulla scia dell’aumento dei prezzi del petrolio e del gas, e il mercato internazionale ha recentemente iniziato a ridimensionare le proprie aspettative riguardo alla tempistica dei tagli dei tassi. Dalla fine dello scorso anno, prevediamo una ripresa del livello dei prezzi e una politica monetaria più contenuta rispetto alle aspettative del mercato.
Giappone: Sottopesare - La Banca del Giappone (BoJ) ha mantenuto i tassi di interesse invariati allo 0,75% nella riunione di aprile, come ampiamente previsto. Tuttavia, la decisione può essere definita come una “sospensione di stampo restrittivo”. Con una divisione senza precedenti, tre membri del Comitato di politica monetaria della BoJ hanno votato a favore di un aumento dei tassi. Sebbene il governatore Ueda si sia mostrato cauto sulle prospettive a causa dei rischi geopolitici, ha sottolineato la determinazione a non rimanere “in ritardo” rispetto all’inflazione. Inoltre, le nuove previsioni della BoJ indicano ora che l’inflazione core rimarrà al di sopra del 2% fino all’anno fiscale 2028. In assenza di un significativo aggravarsi della crisi in Medio Oriente, la BoJ procederà probabilmente a un aumento dei tassi nella riunione di giugno o luglio, puntando a un livello neutro compreso tra l’1,5% e il 2% (ovvero un tasso reale dello 0%) nei prossimi 18 mesi. Ciò dovrebbe mantenere una pressione al rialzo sui rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) a breve termine e aumentare la pressione di appiattimento sulla curva dei rendimenti. I contratti a termine sui JGB a lungo termine sono già molto elevati, ma potrebbero aumentare ulteriormente se la politica fiscale compensasse lo shock delle ragioni di scambio causato dall’aumento dei prezzi dell’energia.
Regno Unito: Neutrale - I tassi a breve termine nel Regno Unito hanno seguito da vicino l'andamento dei prezzi del greggio sin dall'inizio della guerra in Iran, riflettendo il timore del mercato che l'aumento dei costi energetici mantenga l'inflazione britannica ostinatamente elevata e costringa la Banca d'Inghilterra (BoE) a inasprire ulteriormente la politica monetaria. Con il ritorno dei prezzi del petrolio ai massimi di fine aprile, il mercato dei tassi britannico ha scontato un inasprimento cumulativo della politica monetaria della BoE pari a circa 85 punti base entro la fine dell'anno, con 50 punti base previsti entro settembre.
Australia: Sovrappeso - La Reserve Bank of Australia (RBA) ha aumentato i tassi di 25 punti base a maggio, portandoli al 4,35%, eguagliando così il picco post-Covid dei tassi di interesse. La tenacia dell’inflazione e la solidità del mercato del lavoro mantengono l’attenzione della RBA sui rischi legati ai prezzi. L’aumento dei prezzi dell’energia rafforzerà probabilmente la cautela dei responsabili politici riguardo all’inflazione, ma l’indebolimento degli indicatori di fiducia interni limiterà verosimilmente il margine per un ulteriore inasprimento. Il mercato sta già scontando 62 punti base di aumenti cumulativi dei tassi quest'anno, con i tassi a termine a lungo termine scambiati sopra il 5%. Anche tenendo conto delle recenti sorprese al rialzo dell'inflazione, queste valutazioni appaiono ora attraenti, a nostro avviso, su base assoluta e relativa rispetto ai Treasury statunitensi. L'Australia presenta fondamentali fiscali solidi, il che dovrebbe limitare i premi di rischio sul lungo termine. Inoltre, l'apprezzamento del dollaro australiano negli ultimi 12 mesi dovrebbe frenare l'inflazione importata.
