Commento a cura di Imaru Casanova, Portfolio Manager, Oro e metalli preziosi di VanEck
Performance del mercato dell’oro e tendenze della domanda - Il prezzo dell’oro ha chiuso a 4.617,85 dollari l’oncia il 30 aprile, in calo di 50,21 dollari l’oncia, ovvero dell’1,08% nel mese1. I titoli minerari auriferi hanno riflesso la loro tipica sensibilità al prezzo dell’oro. Hanno sovraperformato nella prima metà di aprile, quando l’oro ha raggiunto un massimo mensile a 4.841,75 dollari, per poi rimanere indietro al ripiegarsi dei prezzi nella seconda parte del mese. Il MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)2 ha perso il 3,01%, mentre il MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)3 ha ceduto l’1,69%. Secondo il rapporto Gold Demand Trends del World Gold Council, la domanda globale di oro è stata pari a 1.231 tonnellate nel 1º trimestre 2026, con un aumento del 2% su base annua in termini di volume. I prezzi più alti dell’oro hanno contribuito a un incremento del 74% del valore in dollari della domanda, raggiungendo circa 193 miliardi di dollari nel trimestre. La performance dell’oro negli ultimi due anni è coincisa con due fattori strutturali che hanno agito in tandem: gli acquisti persistenti delle banche centrali e una solida domanda di investimento attraverso lingotti, monete e prodotti ETF.
Domanda delle banche centrali e degli investitori - Le banche centrali sono rimaste acquirenti nette, aggiungendo 244 tonnellate nel trimestre, con un aumento del 3% su base annua. Ciò nonostante un’attività di vendita riportata in aumento, comprese transazioni della Turchia, del SOFAZ azerbaigiano e della Banca Centrale di Russia. La domanda netta è rimasta positiva, con acquisti da Paesi come Polonia, Uzbekistan e Cina, insieme a nuovi partecipanti tra cui Guatemala, Cambogia, Malesia, Serbia ed EAU. Questo schema potrebbe indicare che la domanda di oro da parte delle banche centrali rimane resiliente. Gli sviluppi geopolitici in corso, comprese le tensioni in Medio Oriente, sono andati di pari passo con un continuo interesse per l’oro come asset di riserva. Alcune attività di vendita sembrano riflettere esigenze di liquidità di breve periodo piuttosto che un cambiamento delle strategie di riserva di lungo termine.
La domanda di ETF garantiti da oro è stata di 62 tonnellate nel 1º trimestre, al di sotto delle 230 tonnellate di afflussi registrati nello stesso periodo dell’anno scorso, dato che i fondi statunitensi hanno registrato deflussi a marzo. Tuttavia, la domanda di investimento complessiva è stata sostenuta da una forte domanda di lingotti e monete, che è balzata del 42% su base annua a 474 tonnellate. Si tratta di uno dei livelli trimestrali più alti mai registrati, trainato in gran parte dagli investitori asiatici. L’oro ha scambiato a un prezzo medio di 4.780 dollari l’oncia dall’inizio della guerra con l’Iran. Forti acquisti delle banche centrali a livello regionalmente diversificato e una domanda di investimento resiliente proveniente dall’Asia continuano a sostenere la domanda su questi livelli. Un ritorno della partecipazione degli investitori occidentali potrebbe fornire ulteriore sostegno e contribuire a un’ulteriore spinta al rialzo sul mercato dell’oro.
Cosa significa il contesto macro per le prospettive dell’oro? - La recente volatilità di mercato potrebbe pesare sugli investitori ma, a nostro avviso, è importante guardare oltre il rumore di breve termine. La narrativa macro dominante di aprile è stata autoalimentata: i prezzi più alti del petrolio mantengono elevate le aspettative di inflazione; aspettative di inflazione elevate mantengono la Fed in attesa; una Fed in attesa mantiene elevati i rendimenti reali; e i rendimenti reali elevati mantengono l’oro sotto pressione. In questo contesto, il guadagno del 10,5% dell’S&P 500 ad aprile4 può suggerire un certo grado di ottimismo che potrebbe essere messo alla prova. Riteniamo che gli investitori debbano rivalutare i rischi associati all’aumento delle tensioni geopolitiche e a un conflitto potenzialmente prolungato in Medio Oriente, compresi i suoi effetti a catena sull’economia globale e, soprattutto, sull’inflazione.
Aspettative di inflazione e tassi reali - Una considerazione chiave per l’oro è come le aspettative di inflazione si riflettano in diverse misure. Il sondaggio di aprile della University of Michigan ha mostrato aspettative di inflazione dei consumatori a 1 anno e a 5 anni rispettivamente al 4,7% e al 3,5%. Al contrario, il tasso di break-even dei TIPS a 5 anni, una misura basata sul mercato, si attesta intorno al 2,7%, mantenendo i tassi reali confortevolmente positivi, per ora. Se i mercati obbligazionari iniziassero a colmare quel divario e a riflettere qualcosa di più vicino a ciò che i consumatori stanno già anticipando, una “Fed in attesa” potrebbe rapidamente tradursi in tassi reali prossimi allo zero o negativi — un contesto che storicamente è stato tra i più favorevoli per l’oro. In questo scenario, l’oro ha storicamente ricoperto un ruolo di primo piano come diversificatore e potenziale copertura per gli investitori in cerca di protezione e diversificazione di portafoglio. I produttori auriferi possono, a nostro avviso, essere presi in considerazione come parte di un’allocazione diversificata.
Perché i titoli minerari auriferi sono sottovalutati nonostante gli utili record? - I titoli minerari auriferi hanno storicamente sovraperformato il metallo stesso in un contesto di prezzi dell’oro in rialzo. Tuttavia, gli investitori potrebbero non dover attendere il prossimo movimento al rialzo per iniziare ad aumentare l’esposizione. Ai prezzi attuali dell’oro, queste società stanno già generando flussi di cassa record e i risultati del 1º trimestre 2026 lo rendono evidente. Newmont e Agnico Eagle, i due maggiori produttori auriferi al mondo, hanno entrambi riportato utili trimestrali record. Agnico ha ottenuto margini operativi record, sostenuti da un prezzo dell’oro realizzato di 4.861 dollari l’oncia a fronte di all-in sustaining cost di 1.483 dollari l’oncia. Newmont ha riportato un free cash flow record di 3,1 miliardi di dollari. Entrambe le società hanno raggiunto o superato le aspettative su produzione e costi e hanno confermato la guidance per l’intero 2026.
La redditività record finanzia programmi di esplorazione ampliati e pipeline di crescita, lasciando al contempo ampio spazio per remunerare gli azionisti attraverso politiche di dividendo sostenibili e la prosecuzione di significativi programmi di riacquisto di azioni. Entrambe le società hanno chiuso il trimestre con circa 3 miliardi di dollari di cassa netta e solide posizioni di liquidità. In sintesi, il settore appare in robusta salute finanziaria e operativa, in base agli standard storici. Nonostante questi fondamentali, le valutazioni nel settore minerario aurifero restano relativamente basse rispetto ai livelli storici. Le attuali quotazioni azionarie sembrano riflettere ipotesi più conservative rispetto ai prezzi correnti dell’oro. Ciò potrebbe indicare un potenziale di re-rating se le condizioni di mercato resteranno favorevoli, anche se gli esiti dipenderanno da fattori di mercato più ampi.
