A cura di Tom O’Hara, Investment Director European Equities di GAM
Grazie all'interesse del mercato per questo “commercio di svalutazione”, le sorti economiche delle società aurifere sono state trasformate. Ciò è particolarmente evidente per le società aurifere con i costi più elevati. Sulla base delle stime dell'eccellente team minerario di Jefferies, le miniere che si trovano al punto più alto della curva dei costi stanno generando un margine di cassa di circa 2.500 dollari per oncia, in base al prezzo attuale dell'oro. Questo dato è da confrontare con una media trentennale di un paio di centinaia di dollari per oncia (con periodi intermittenti di perdite).
Le forze di mercato dovrebbero naturalmente spingere le miniere esistenti a estrarre più once possibile, attraverso l'espansione dei siti industriali dismessi, nuovi progetti greenfield e probabilmente attraverso fusioni e acquisizioni. Dovremmo anche aspettarci l'ingresso di capitali esterni nel settore; se i precedenti cicli minerari sono indicativi, assisteremo a un'ondata di giacimenti marginali, miniere in disuso e progetti dormienti riattivati in angoli remoti del globo. Tutto questo può sembrare un po' speculativo (e in parte lo sarà sicuramente), ma le società minerarie aurifere consolidate dispongono di processi per incoraggiare (se non garantire) un'allocazione disciplinata del capitale nel tempo. Le “riserve” e le “risorse” dichiarate dalle società minerarie quotate in borsa sono un buon punto di riferimento. Queste dichiarazioni comunicano al mercato la valutazione della società sulla quantità di oro presente nel sottosuolo e economicamente estraibile a un determinato prezzo dell'oro ipotizzato. Esse costituiscono la base dei budget produttivi e finanziari di una società. L'ipotesi sul prezzo dell'oro è quindi fondamentale per il piano di allocazione del capitale di qualsiasi società mineraria aurifera.
Più once significheranno più scavi con più strumenti: possiamo accedere a questo tema derivato in Europa
Non possediamo alcuna società mineraria aurifera nella nostra strategia: le nostre scelte sono piuttosto limitate in Europa (molti dei principali operatori sono quotati negli Stati Uniti/Canada). Le società minerarie più piccole possono essere volatili ed esposte a rischi giurisdizionali concentrati attraverso la loro base patrimoniale (con i governi storicamente ancora più propensi a prendersi una fetta più grande della torta in contesti di prezzi elevati).
“Picks and shovels” è ora uno dei termini più abusati sul mercato, essendo stato dirottato per descrivere qualsiasi società che sia, o dichiari di essere, esposta all'intelligenza artificiale e ai data center. Ma nel caso di Sandvik, la fraseologia - derivata dalla corsa all'oro californiana del XIX secolo - è del tutto appropriata.
Sandvik vende macchinari pesanti per l'estrazione mineraria, dalle perforatrici ai camion da trasporto e alle attrezzature di frantumazione e vagliatura. La maggior parte dei ricavi della sua divisione Mining (circa il 70%3) deriva dai servizi post-vendita per quella flotta di attrezzature installate (attraverso la manutenzione e la vendita di materiali di consumo come le punte da trapano).
Sandvik ha appena pubblicato i risultati del terzo trimestre e siamo stati lieti di vedere un risultato chiaramente positivo per gli ordini organici della divisione Mining, con un +24% su base annua (YoY), ben al di sopra del “consenso” del +16%. È importante sottolineare che gran parte della forza è stata trainata dalle vendite di nuove attrezzature, cresciute del 75% YoY. La forza delle vendite di nuove attrezzature segnala il cambiamento di mentalità delle società minerarie, che sono passate da una “disciplina di capitale” negli ultimi 5-10 anni a un'ottimizzazione delle operazioni e a una crescita della produzione. Questa è un'ottima notizia per Sandvik. Come accennato, l'azienda ricava la maggior parte dei suoi ricavi dal settore minerario dai servizi post-vendita, e le vendite di nuove attrezzature garantiscono effettivamente ricavi post-vendita futuri pari a tre volte i ricavi derivanti dalla vendita iniziale delle attrezzature.
È interessante notare che la crescita organica dei ricavi del terzo trimestre per la divisione Mining è rimasta indietro rispetto agli ordini acquisiti (+6% contro +24%), poiché il tempo necessario per convertire un ordine in una vendita registrata è in media di circa nove mesi. Abbiamo ora assistito a tre trimestri consecutivi di crescita organica degli ordini a doppia cifra su base annua per il settore minerario, il che fa ben sperare per la crescita dei ricavi fino alla fine dell'anno fiscale 2025 e nel 2026. Vale anche la pena ricordare che la divisione aveva già iniziato a registrare un miglioramento dei livelli di ordini acquisiti all'inizio dell'anno, quando i prezzi dell'oro (e del rame) erano molto più bassi di quelli attuali. Da allora, l'interesse delle società minerarie è sicuramente cresciuto.
Prevediamo che Sandvik continuerà a registrare un aumento degli ordini, seguito da una crescita dei ricavi e degli utili, man mano che gli effetti dell'aumento dei prezzi delle materie prime (in particolare dell'oro) si rifletteranno sul sistema: dall'aumento dei flussi di cassa del settore minerario, agli aggiornamenti delle dichiarazioni sulle riserve e ai piani di investimento di capitale adeguati, fino alle nuove attrezzature e al business dell'aftermarket per Sandvik.
