A cura di Kevin Moss, gestore della strategia GAM LSA Private Shares
Space Exploration Technologies (SpaceX), una delle società private più preziose al mondo, ha presentato domanda di offerta pubblica iniziale (IPO) presso la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti. Ciò evidenzia come l'innovazione e la creazione di valore si stiano verificando sempre più al di fuori dei mercati pubblici. La valutazione implicita della società è di circa 1,25 trilioni di dollari a seguito dell'acquisizione di xAI, mentre i resoconti dei media hanno fatto riferimento a potenziali intervalli di valutazione dell'IPO compresi tra circa 1,75 e 2,0 trilioni di dollari. Se realizzata, ciò suggerirebbe un premio di valutazione dell'IPO di circa il 40%-60% rispetto alle recenti valutazioni delle transazioni. Reuters ha riferito che SpaceX dovrebbe quotarsi al Nasdaq a partire dal 12 giugno 2026. Se completata a questi livelli, l'IPO potrebbe diventare la più grande nella storia del mercato statunitense e globale.
Data la sua portata, riteniamo che SpaceX potrebbe attrarre un'ampia base di investitori se quotata. Il Nasdaq ha inoltre approvato modifiche metodologiche, con effetto da maggio 2026, introducendo un meccanismo di ingresso rapido che potrebbe consentire alle IPO di grandi capitalizzazioni idonee di essere prese in considerazione per l'inclusione nell'indice dopo circa 15 giorni di negoziazione, fatte salve le norme e la governance applicabili. Ciò potrebbe portare a una partecipazione automatica da parte di fondi comuni di investimento ed ETF che replicano questi benchmark.
Sebbene SpaceX sia un esempio di spicco, si inserisce in un panorama più ampio di grandi società private in forte crescita che si stanno ora avvicinando ai mercati pubblici.
I mercati delle IPO riaprono grazie al miglioramento della liquidità del mercato private - Il mercato delle IPO del 2026 sta mostrando i primi segnali di ripresa, sostenuto da una pipeline di grandi società ad alta crescita nei settori dell'Intelligenza Artificiale (IA) e spaziale, tra cui SpaceX, OpenAI e Anthropic. Sebbene il primo trimestre del 2026 sia stato caratterizzato da un avvio più lento e volatile, i movimenti del settore continuano a indicare un consistente arretrato di società private che potrebbero cercare quotazioni pubbliche man mano che le condizioni di mercato si stabilizzano.
Questo contesto favorevole alle IPO trova riscontro nei mercati privati. Il primo trimestre del 2026 ha registrato una continua solidità, in particolare nella fascia alta del Venture Capital (VC), dove i finanziamenti sono rimasti concentrati su un numero ristretto di aziende di Intelligenza Artificiale (AI) già affermate. Più in generale, si osservano segnali di miglioramento della liquidità, sebbene i progressi rimangano disomogenei tra i vari settori e le diverse aziende.
Nelle fasi iniziali, i dati di Carta indicano valutazioni da record, con un aumento delle dimensioni dei round, mentre la diluizione nei round Seed e Serie A è rimasta sostanzialmente in linea con le medie storiche (circa dal 19% al 20%). Ciò suggerisce che gli investitori in venture capital continuano a impegnare maggiori quantità di capitale nelle opportunità in cui ripongono maggiore fiducia, nonostante un'attività di investimento più selettiva.
In prospettiva, la liquidità rimane una variabile chiave, con una quantità significativa di valore ancora bloccata nelle società private. Riteniamo che il miglioramento delle condizioni di uscita rappresenterebbe un fattore positivo significativo per l’asset class nei prossimi 12-24 mesi.
Le società rimangono private più a lungo - SpaceX, xAI e OpenAI illustrano un cambiamento più ampio, con gran parte della creazione di valore odierna che avviene prima che le società raggiungano i mercati pubblici. Gli investitori attivi tra la fine degli anni '90 e l'inizio degli anni 2000 ricorderanno che molte delle più grandi società odierne, tra cui Apple, Cisco, Adobe e Amazon, sono state quotate in borsa in una fase relativamente precoce del loro sviluppo. La situazione è cambiata in modo significativo.
Nel 1999, un'azienda media trascorreva circa quattro anni nei mercati privati prima della quotazione, in genere con una capitalizzazione di mercato di quasi 500 milioni di dollari. Tra il 2020 e il 2025, un'azienda media è rimasta privata per più di 12 anni, quotandosi con una capitalizzazione di mercato media di circa 1,8 miliardi di dollari. I cambiamenti normativi all'inizio degli anni 2000 hanno consentito alle aziende di raccogliere capitali da una base di investitori più ampia, permettendo loro di finanziare la crescita e l'espansione pur rimanendo private più a lungo.
Di conseguenza, gran parte delle opportunità odierne rimane al di fuori dei mercati pubblici. Circa il 77% delle società statunitensi con un fatturato superiore a 100 milioni di dollari è di proprietà privata, e il numero di società private con una valutazione superiore a 1 miliardo di dollari è passato da una sola nel 2010 a oltre 1.300 nel 2025. Poiché l’innovazione e la creazione di valore si concentrano sempre più nei mercati privati, riteniamo che gli investitori che non hanno un’esposizione a queste società potrebbero rischiare di perdere la prossima ondata di crescita trasformativa.
Cogliere il valore prima dell'IPO - Il VC tradizionale punta in genere su imprese in fase iniziale con orizzonti di investimento a lungo termine. Al contrario, abbiamo una forte convinzione nelle società in fase avanzata già sostenute da importanti società di VC globali. Queste imprese hanno generalmente una governance consolidata, modelli di business collaudati e ricavi significativi, e sono in genere a due-cinque anni di distanza da un potenziale evento di liquidità attraverso un'IPO o un'acquisizione. Questo segmento differisce sostanzialmente dall'orizzonte temporale di 10-15 anni del VC tradizionale. Le società tendono ad essere più mature, con prodotti reali, una base clienti consolidata e percorsi di crescita chiari.
La nostra ricerca, basata su uno studio di quasi 800 società statunitensi finanziate da venture capital che hanno completato un'IPO in un periodo di 15 anni, ha dimostrato che investire nell'ultimo round di finanziamento privato e mantenere la posizione fino a sei mesi dopo la quotazione ha generato rendimenti medi di circa il 249%. In confronto, gli investitori che sono entrati al momento dell'IPO hanno ottenuto rendimenti medi di circa il 16% nello stesso periodo, mentre quelli che hanno acquistato il primo giorno di negoziazione hanno registrato rendimenti medi negativi. A nostro avviso, questi risultati supportano l'idea che una parte significativa della creazione di valore avvenga ora mentre le società rimangono private.
