Invesco: Cosa spinge il prezzo dell'oro?

A cura di Fabrizio Arusa, Head of ETF, Italy di Invesco

L’oro è stato apprezzato da popolazioni di tutto il mondo per migliaia di anni. È stato utilizzato come valuta e per il baratto, come simbolo di ricchezza, nella gioielleria, come componente fondamentale in numerose applicazioni tecnologiche e, più recentemente, per le sue caratteristiche di investimento.

L’oro ha raggiunto un massimo storico di oltre 5.500 USD per oncia alla fine di gennaio 2026. Anche l’argento ha superato i 120 USD per oncia. Tali prezzi erano aumentati in modo piuttosto costante per diversi anni, ma hanno subito un’accelerazione significativa a gennaio. Ovviamente nessuno è in grado di prevedere il futuro con certezza, ma possiamo esaminare l'attività recente e cercare di spiegare cosa riteniamo si celi dietro la spettacolare impennata di questo metallo prezioso.

• Acquisti da parte delle banche centrali. Poiché l’offerta di questi metalli è limitata, è la domanda a determinarne il prezzo. Negli ultimi anni si è registrato un forte aumento della domanda da parte delle banche centrali e dei gestori delle riserve a livello globale. Alcune di queste banche centrali stanno ora puntando a un obiettivo in termini di volume, piuttosto che di valore delle riserve, il che, a nostro avviso, suggerisce ulteriori acquisti indipendentemente dal prezzo.

• Indebolimento del dollaro USA. Il valore relativo del dollaro USA e la sua posizione di valuta percepita come possibile asset “rifugio” spesso possono avere un effetto concreto sul prezzo dell'oro. Il dollaro statunitense si è indebolito significativamente nel 2025, rendendo l’oro meno costoso per gli investitori non denominati in USD e per altri acquirenti.

• Incertezza geopolitica ed economica. La percezione che l’oro tenda a essere relativamente stabile in periodi di volatilità, rispetto alle azioni e ad altri asset rischiosi, fa sì che sia spesso ricercato nei momenti di maggiore incertezza e tensione sui mercati. Poiché gli investitori stanno mettendo in discussione le caratteristiche di bene rifugio del dollaro statunitense, alcuni stanno guardando ad asset alternativi come l’oro come strumento per diversificare i propri portafogli. Le banche centrali, in particolare nei mercati emergenti, hanno continuato a comprare oro per diversificare i propri bilanci rispetto agli asset in USD, contribuendo nel contempo a gestire i rischi geopolitici ed economici.

• Cina. Si fa un gran parlare della domanda della Cina. L'interesse degli investitori cinesi sembra essere maggiore, ma rispetto al mercato occidentale questo spazio è ancora limitato. È probabile che costituisca una fonte di domanda futura, ma al momento non rappresenta un fattore significativo.

• Facilità di esposizione. Gli investitori possono acquisire esposizione all' oro direttamente tramite l'acquisto di monete e piccoli lingotti d'oro o tramite ETPs (Exchange Traded Products) sull'oro fisico. Le detenzioni di oro da parte di investitori retail e istituzionali sono aumentate significativamente negli ultimi decenni, in gran parte grazie agli ETPs garantiti da oro, che hanno reso più semplice ottenere esposizione. Il quadro è molto simile anche per gli ETPs garantiti da argento.

 Perché i prezzi sono stati così volatili finora nel 2026? 

I metalli preziosi e i titoli delle società minerarie hanno registrato un forte rialzo per gran parte di gennaio 2026, per poi subire una significativa correzione verso la fine del mese. La volatilità è proseguita per la maggior parte del periodo, includendo un ulteriore forte calo nel mese di marzo. A metà del 2026 circa, il prezzo dell’oro si colloca sostanzialmente sugli stessi livelli di inizio anno (4.337 USD al 15 giugno 2026 rispetto a 4.310 USD alla fine del 2025). 

• Tensioni geopolitiche. Le tensioni geopolitiche elevate hanno probabilmente contribuito alla domanda di metalli preziosi e degli strumenti ad essi collegati. L’accelerazione dei prezzi all’inizio dell’anno è stata molto rapida, il che ha fatto sì che molti indicatori tecnici suggerissero che questi metalli fossero in condizioni di ipercomprato. Il conflitto in Medio Oriente avrebbe normalmente sostenuto il metallo, ma il mercato si è invece concentrato sulla componente inflazionistica dei prezzi più elevati del petrolio e sulla possibilità di un aumento dei tassi di interesse, fattori che tendono a penalizzare gli asset privi di rendimento.

• Notizie della Federal Reserve e rafforzamento del dollaro statunitense. La debolezza dell’oro e dell’argento alla fine di gennaio è stata in parte una reazione alla notizia che il presidente Trump ha nominato Kevin Warsh, considerato un “falco” dell’inflazione, alla guida della Federal Reserve. Sebbene la relazione tra tassi di interesse e oro si sia indebolita negli ultimi anni, esiste ancora una certa correlazione. Il mercato dei futures ha iniziato a scontare un aumento dei tassi prima della fine del 2026, segnando un netto cambiamento rispetto ai tagli attesi pochi mesi prima.

L'oro offre protezione dagli eventi avversi?

Se analizziamo il mercato degli ETP su oro fisico dal 2020, possiamo osservare che la domanda degli investitori è stata più forte in tre distinti periodi: nei primi mesi della pandemia di COVID, quando la Russia ha invaso l’Ucraina e, più recentemente, nel 2025, quando il mercato ha iniziato a preoccuparsi della geopolitica, in particolare per quanto riguarda l’impatto diretto e indiretto dei dazi. In entrambi i casi si sono manifestati un forte aumento dell'incertezza e una maggiore volatilità.

È importante evidenziare che l'oro non offre alcuna possibile “protezione” effettiva nel senso che non vi sono garanzie. Come per gli altri investimenti, il prezzo dell'oro può diminuire o aumentare e gli investitori potrebbero non recuperare l'importo investito.

Tuttavia, le evidenze storiche suggeriscono che l’oro è stato spesso in grado di offrire un “cuscinetto” contro i rischi al ribasso che incertezza e volatilità possono avere su un portafoglio azionario. L’oro ha inoltre mostrato la tendenza a mantenere il proprio valore durante improvvisi aumenti dell’inflazione o in periodi di “stagflazione”, quando un’economia presenta contemporaneamente elevata inflazione, alta disoccupazione e bassa crescita.

Negli ultimi 50 anni, l’oro è stato una delle poche classi di attivo che ha mostrato la tendenza a muoversi nella stessa direzione sia del livello dell’inflazione sia delle sue variazioni. In altre parole, il prezzo dell'oro è tendenzialmente aumentato sia quando l'inflazione era superiore alla norma che in fase di aumento.

I metalli preziosi sono sopravvalutati a questi livelli?

Valutare gli asset finanziari in genere significa prevedere in qualche modo il flusso di reddito e quindi scontare nei prezzi tali flussi di cassa. Ciò non è possibile per l'oro e gli altri metalli preziosi, che di norma hanno un costo di detenzione e non generano flussi di cassa.

Rispetto ad asset quali il petrolio, i metalli preziosi presentano valutazioni elevate contro i rapporti storici. Ad esempio, l’unica volta in cui il rapporto tra oro e petrolio è stato superiore a quello attuale è stato nel 2020, quando il trasporto marittimo globale è stato gravemente colpito dalla pandemia di COVID. Ma rispetto a molti altri asset finanziari, i prezzi dei metalli preziosi non appaiono eccessivamente tirati.

Dal momento che l'offerta di oro e argento è relativamente costante, è la domanda di questi metalli che tende a far oscillare i prezzi. Inoltre, i mercati dell'oro, dell'argento e del platino sono ancora molto ridotti rispetto a quelli azionari. Pertanto, se gli investitori spostano anche solo una piccola parte delle esposizioni dai portafogli di asset tradizionali su posizioni in metalli preziosi, questo può avere un grosso impatto sul mercato.

Riteniamo vi sia un notevole margine di diversificazione negli strumenti su metalli preziosi di alcuni dei portafogli degli investitori privati.

Quale ruolo può rivestire l'oro in un portafoglio?

Alcuni investitori possono includere l’oro nei propri portafogli per la stessa ragione per cui investono in altri asset, ossia perché ritengono che il prezzo possa aumentare. È tuttavia più probabile che gli investitori desiderino diversificare i propri portafogli o offrire un possibile cuscinetto contro le perdite in caso di aumento dell’inflazione, volatilità dei mercati azionari, incertezza economica o rischi geopolitici. Sebbene l'oro non offra alcuna garanzia e possa scendere anche quando ci si aspetta un comportamento diverso, storicamente ha tendenzialmente mostrato una buona tenuta nei periodi di forti ribassi dei mercati azionari.

L'oro può essere un utile strumento di diversificazione in quanto il suo prezzo tende a muoversi in modo differente rispetto a gran parte degli altri asset in un portafoglio tradizionale. I precedenti storici indicano che il prezzo dell'oro spesso si comporta in maniera indipendente rispetto alle azioni in particolare ma anche rispetto alle obbligazioni in misura minore e persino rispetto a un ampio paniere di materie prime. Questa caratteristica comporta che l'oro possa potenzialmente fungere da "cuscinetto" per il resto del portafoglio quando calano i prezzi degli altri asset.