THE BIG PICTURE – 90 ANNI DI STORIA
Frank Di Crocco, Head of Italy Distribution di Invesco, dando il via all’Outlook 2026 The Big Picture di Invesco ha commentato: “Invesco compie 90 anni — nove decenni di crescita, visione e capacità di leggere l’evoluzione dei mercati globali. La nostra avventura inizia nel 1935 ad Atlanta, con una missione chiara: mettere gli investitori al centro. Nel corso di questi 90 anni abbiamo affrontato anche fasi di mercato complesse, che hanno messo alla prova l’intera industria del risparmio gestito. Eppure, la fiducia costruita nel tempo con i nostri clienti non solo è rimasta solida, ma si è rafforzata, confermando il valore delle relazioni di lungo termine. Oggi disponiamo di una piattaforma internazionale completa: attivo, passivo, private markets, soluzioni personalizzate. Una piattaforma capace di osservare e interpretare i grandi trend che stanno trasformando la società.”. Di Crocco, ha proseguito aggiungendo: “Tra questi, uno dei più rilevanti è il tema della Longevity. L’allungamento della vita e i suoi effetti economici e sociali stanno ridefinendo abitudini e priorità a livello globale. Un tema che riguarda da vicino anche l’Italia, Paese longevo e ad alto tasso di risparmio. Come settore, abbiamo la responsabilità di promuovere una maggiore cultura finanziaria, aiutando gli italiani a comprendere che è il momento di far lavorare i propri risparmi, trasformandoli in scelte consapevoli e orientate al futuro. Guardando ai nostri 90 anni di storia, emerge un tratto distintivo: la capacità di adattarci, evolvere e guardare sempre avanti”.
Prospettive sulle varie Asset Class a livello Globale - Paul Jackson, Global Market Strategist, EMEA di Invesco
DON’T WORRY, BE HAPPY! - ALLUNGARE I NOSTRI ORIZZONTI TEMPORALI CI AIUTA AD AFFRONTARE IL CAOS
Prevediamo un'accelerazione dell'economia globale nel corso del 2026. Insieme all'allentamento monetario della Fed e all'indebolimento del dollaro, riteniamo che ciò favorirà gli asset ciclici. Riduciamo le obbligazioni governative e il credito investment grade ad un leggero sottopeso nel nostro Model Asset Allocation, mentre aumentiamo l'high yield a Neutrale. Aggiungiamo CLO (collateralised loan obligations) con rating AAA al nostro framework, preferendoli alla liquidità nella categoria delle disponibilità liquide. A livello regionale, continuiamo a privilegiare gli asset dei mercati emergenti e europei. Molti fattori determineranno i risultati degli investimenti nel 2026. Terremo sotto osservazione la crescita globale, l'inflazione, le banche centrali (in particolare la Fed), le elezioni di medio termine negli Stati Uniti, la politica francese e britannica, le relazioni tra Stati Uniti e Cina e la guerra in Ucraina. Prevediamo che i risultati migliori saranno ottenuti agli estremi dello spettro di volatilità (sia con asset difensivi che rischiosi).
MOMENTUM ECONOMICO: IN MIGLIORAMENTO, NONOSTANTE LE PREOCCUPAZIONI RELATIVE AGLI STATI UNITI
Gli indici PMI hanno registrato un netto miglioramento negli ultimi mesi. Inoltre, alcuni sono al di sopra del trend (50), il che suggerisce che i settori manifatturieri sono in espansione, il che riteniamo sia una buona notizia per il ciclo economico nel suo complesso (Giappone e Australia sono eccezioni evidenti). In assenza di dati ufficiali dagli Stati Uniti, ci affidiamo più del solito alle fonti di dati del settore privato e, sebbene i dati PMI sembrino promettenti, l'indagine ISM Manufacturing, più popolare, è rimasta al di sotto di 50 dal marzo 2025. Il miglioramento dell'economia globale suggerito da questi dati PMI è esattamente quello che ci aspetteremmo, dato il calo dei tassi di politica monetaria e la crescita dei salari reali in molti paesi. Tra i rischi, temiamo che i conflitti commerciali stiano frenando la crescita globale e che l'inflazione non sia più in calo.
INFLAZIONE: NON È PIÙ IN CALO E POTREBBE DIVENTARE UN PROBLEMA
Dopo aver raggiunto il picco nel 2022, l'inflazione globale ha seguito un chiaro trend al ribasso. Ciò è stato in parte dovuto all'indebolimento dei prezzi delle materie prime e all'inversione delle pressioni sulla catena di approvvigionamento causate dalla pandemia. Tuttavia, entrambi questi fattori sono ora in territorio neutro, quindi non dovrebbe sorprendere che l'inflazione sembri stabilizzarsi. Naturalmente, il quadro varia da paese a paese. Sono pochi i paesi in cui l'inflazione è inferiore all'obiettivo del 2% comunemente utilizzato dalle banche centrali. E soprattutto, diverse economie hanno registrato un aumento dell'inflazione negli ultimi mesi. Ciò non sorprende nel caso degli Stati Uniti, dove i dazi doganali hanno accentuato le pressioni sui prezzi. È invece più sorprendente in paesi come Francia, Germania e Spagna. Eccezioni evidenti sono la Cina, dove l'inflazione è vicina allo zero e in calo, e il Giappone, dove l'inflazione può essere superiore all'obiettivo, ma comunque in calo.
Guardando al futuro, dato che prevediamo un'accelerazione delle economie, riteniamo che l'inflazione aumenterà nel corso del 2026 (con l'aumento dei salari e dei prezzi delle materie prime). Inoltre, la crescita dell'offerta di moneta sta aumentando, il che, a nostro avviso, potrebbe essere associato a un aumento dell'inflazione nel corso del prossimo anno o dei prossimi due anni. Pertanto, riteniamo che l'inflazione potrebbe diventare un argomento di discussione nel corso del 2026.
MOMENTUM DEGLI ASSET: NEGLI ULTIMI TRE MESI GLI ASSET CICLICI HANNO SOVRAPERFORMATO
I rendimenti totali sono stati positivi su quasi tutti i quattordici asset globali monitorati negli ultimi tre mesi, misurati in dollari statunitensi. Ad eccezione dell'oro, i rendimenti più elevati sono stati generati da quelli che consideriamo asset ciclici: azioni (non statunitensi e statunitensi) e REIT, mentre le materie prime hanno registrato risultati meno positivi e il private equity ha generato rendimenti negativi.
Abbiamo sovrappesato tutti questi asset tranne le azioni statunitensi e il private equity (quest'ultimo non è incluso nel nostro Model Asset Allocation). Tra i mercati azionari, Cina, Giappone e Stati Uniti sono stati tra i migliori performer dall'ultima pubblicazione del documento Big Picture due mesi fa (abbiamo sovrappesato Cina e Giappone). Tra le materie prime, i rendimenti migliori sono stati quelli dell'energia. Il dollaro statunitense è rimasto sostanzialmente stabile negli ultimi tre mesi (in base all'indice Goldman Sachs Trade Weighted Index).
I rendimenti trimestrali riflettono in larga misura l'andamento degli ultimi 12 mesi. Tuttavia, il Bitcoin, che era in cima alla classifica su 12 mesi, ha generato rendimenti negativi su tre mesi. È inoltre degno di nota il fatto che le materie prime abbiano avuto un buon andamento nei 12 mesi, aiutate dalla performance dei metalli. È sorprendente che il private equity non sembri aver beneficiato della performance dei mercati quotati in borsa (secondo la nostra osservazione, spesso si tratta di una versione ad alto beta di tali mercati pubblici).
La questione è se la performance rialzista degli ultimi mesi, con le azioni che hanno sovraperformato i titoli di Stato e le azioni non statunitensi che hanno sovraperformato quelle statunitensi, potrà continuare fino al 2026. A nostro avviso, ciò dipenderà dal ciclo economico. Senza un marcato rallentamento della crescita del PIL globale, dubitiamo che gli asset difensivi come i titoli di Stato e gli IG saranno tra i migliori performer. Piuttosto che un tale rallentamento, prevediamo un'accelerazione globale nei prossimi 12 mesi, che a nostro avviso indica una sovraperformance degli asset più rischiosi (ad esempio, le azioni non statunitensi e le materie prime industriali). Tra gli asset difensivi, riteniamo che la liquidità, i CLO con rating AAA e i prestiti bancari offriranno rendimenti migliori, corretti per il rischio, rispetto alle controparti a reddito fisso.
Nonostante l'accelerazione dell'economia globale, le nostre preoccupazioni riguardo alla volatilità della politica statunitense e alle valutazioni ci rendono cauti nei confronti delle azioni statunitensi. Altri asset che riteniamo sopravvalutati sono il dollaro USA, l'oro e il Bitcoin.
A giudicare dai rendimenti degli asset, le valutazioni variano a seconda della durata. Nonostante i tagli dei tassi di riferimento, i rendimenti degli strumenti a breve durata come liquidità, CLO e prestiti bancari rimangono al di sopra delle medie storiche. D'altro canto, i rendimenti degli asset ciclici a più lunga durata come HY e azioni sono inferiori alle medie storiche. Quelli degli strumenti più difensivi a più lunga durata (titoli di Stato e IG) sono vicini alle medie storiche. All'interno dei mercati dei titoli di Stato e IG, i mercati emergenti hanno sovraperformato negli ultimi 12 mesi. Ciò ha portato i rendimenti dei mercati emergenti verso i livelli storici. Ciò riduce l'attrattiva delle valutazioni delle obbligazioni dei mercati emergenti, ma osserviamo che i rendimenti statunitensi sono inferiori ai livelli storici, il che suggerisce che gli asset a reddito fisso dei mercati emergenti potrebbero ancora avere un vantaggio relativo (a nostro avviso). I rendimenti dell'Eurozona sono in linea con i livelli storici, il che migliora il confronto con gli Stati Uniti, mentre i rendimenti del Regno Unito sono relativamente elevati. Gli spread HY rimangono troppo stretti, a nostro avviso, ma potrebbero rimanere tali. Le curve dei rendimenti si sono irripidite nella maggior parte dei paesi e ora presentano una pendenza positiva (nel complesso). Sebbene il calo dei rendimenti a breve termine (2 anni) sia stato un fattore importante nell'irripidimento delle curve negli ultimi 12 mesi, in alcuni paesi ha avuto un ruolo anche l'aumento dei rendimenti a 10 anni, rendendo difficile trarre vantaggio dall'estensione della durata.
Per quanto riguarda le materie prime, l'oro (e i metalli preziosi in generale) e il Bitcoin sono significativamente al di sopra delle medie storiche in termini reali (il Bitcoin non è normalmente considerato una materia prima, ma condivide alcune caratteristiche con l'oro). Ci possono essere buone ragioni per cui l'oro e il Bitcoin si sono rafforzati, ma sono insolitamente costosi (è vero, è difficile giudicare il Bitcoin, dato che è nato solo nel 2009). D'altra parte, le materie prime industriali (energia e metalli industriali) sono in linea con i livelli storici e riteniamo che potrebbero trarne vantaggio se l'economia globale accelerasse.
Tra le valute più scambiate, il dollaro australiano è stato il più forte in termini ponderati per il commercio negli ultimi mesi, seguito dallo yuan cinese (secondo gli indici Goldman Sachs). A nostro avviso, entrambi potrebbero essere stati sostenuti dall'ottimismo riguardo all'economia globale.
Lo yen giapponese è stato tra le valute più deboli negli ultimi tre mesi e rimane la più economica, se confrontata con i valori storici in termini reali ponderati per il commercio. Con la BOJ che dovrebbe inasprire ulteriormente la politica monetaria, mentre la maggior parte delle altre banche centrali la allenta (e con i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni a livelli che non si vedevano dalla metà del 2008), riteniamo che lo yen abbia il potenziale per rafforzarsi. Prevediamo infatti che sarà la valuta principale più forte. Gli argomenti a favore e contro la debolezza del dollaro sono più equilibrati rispetto al passato. Contro la tesi della debolezza del dollaro vi è il fatto che i rendimenti decennali statunitensi sono già scesi notevolmente e che un rimbalzo (come prevediamo) ha storicamente rafforzato il biglietto verde, se non accompagnato da rendimenti analoghi altrove. Inoltre, la ripresa dell'economia statunitense grazie all'allentamento della Fed e, forse, la sentenza della Corte Suprema contro l'uso dei dazi potrebbero rafforzare la valuta statunitense. Tuttavia, riteniamo che il dollaro rimanga costoso e prevediamo che i tassi a breve termine statunitensi scenderanno più che nelle altre principali economie, poiché la Fed sta attuando un allentamento più aggressivo rispetto alle altre banche centrali. Infine, la politica monetaria negli Stati Uniti rimane irregolare, il che potrebbe influire negativamente sulla valuta.
