A cura di Philipp E. Bärtschi, CFA, Chief Investment Officer di J. Safra Sarasin
I rischi di stagflazione stanno temporaneamente pesando sui mercati finanziari. Rimaniamo leggermente sovrappesati su azioni, oro e materie prime.
PROSPETTIVE MACROECONOMICHE - UNA SFIDA COMPLESSA PER LE BANCHE CENTRALI
L'economia statunitense continua a crescere in modo solido. Gli investimenti rimangono consistenti, in particolare nelle infrastrutture digitali, e la spesa dei consumatori si sta dimostrando resiliente nonostante un leggero raffreddamento del mercato del lavoro. Prevediamo che l'inflazione core supererà il 3% per la maggior parte dell'anno, a causa degli effetti combinati della politica dei dazi statunitensi, della politica migratoria più rigorosa e della domanda interna resiliente. A ciò si aggiunge il rischio di un aumento dei costi energetici dall'inizio della guerra nel Golfo, che potrebbe spingere al rialzo l'inflazione complessiva. Allo stesso tempo, l'aumento dei prezzi del carburante sta pesando sui consumi e portando a una crescita più debole. A causa di queste tendenze stagflazionistiche, la Fed dovrebbe procedere con cautela e procedere a un solo ulteriore taglio dei tassi di interesse nel 2026.
La crescita nell'eurozona si è stabilizzata. Il programma tedesco di spesa per le infrastrutture e la difesa sta iniziando a stimolare la domanda interna e il settore dei servizi continua a registrare buoni risultati. L'inflazione dovrebbe scendere al di sotto del 2% solo temporaneamente, quindi la Banca centrale europea dovrebbe lasciare invariati i tassi di interesse di riferimento quest'anno. Con l'aumento dei costi energetici registrato negli ultimi tempi, i mercati si aspettano ora addirittura un aumento dei tassi di interesse nella seconda metà dell'anno. A nostro avviso, ciò è altamente improbabile, poiché i rischi di inflazione appaiono bassi nel medio termine.
In Svizzera, gli indicatori economici e la fiducia dei consumatori sono migliorati. L'inflazione rimane molto bassa, ma le prospettive a medio termine suggeriscono che la Banca nazionale svizzera ritiene che la sua attuale posizione sia sufficientemente accomodante. Prevediamo quindi che i tassi di interesse rimarranno allo 0% per un periodo di tempo prolungato. Al contrario, la crescita nel Regno Unito sta rallentando. L'attenuarsi delle pressioni inflazionistiche e l'indebolimento del mercato del lavoro dovrebbero consentire alla Banca d'Inghilterra di procedere a ulteriori tagli dei tassi di interesse, nonostante il recente aumento dei costi energetici. In Giappone, la schiacciante vittoria del primo ministro Takaichi alle elezioni della Camera bassa suggerisce che la politica fiscale rimarrà espansiva. La combinazione di inflazione più elevata, politica fiscale espansiva e yen debole richiederà probabilmente un ulteriore inasprimento monetario. La crescita cinese è ancora sostenuta da esportazioni robuste, poiché le aziende continuano a diversificare i propri flussi commerciali allontanandosi dagli Stati Uniti. Tuttavia, la domanda interna rimane modesta e il mercato immobiliare è ancora in una fase di aggiustamento dopo anni di contrazione.
OBBLIGAZIONI – DIVERSI FATTORI DETRMINANO ALTI E BASSI
I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi sono diminuiti a febbraio a causa dell’aumento dell’incertezza sul potenziale impatto dell’IA e sulle possibili interruzioni che potrebbe provocare nel ciclo economico e in alcuni segmenti dei mercati del credito. Ciò ha avuto un effetto simile sui rendimenti obbligazionari nell'area dell'euro, in Giappone e nel Regno Unito. Con lo scoppio della guerra nel Golfo, il pendolo ha oscillato nella direzione opposta. Improvvisamente, l'aumento dei costi energetici e le crescenti aspettative di inflazione sembrano rappresentare il rischio maggiore. Che si tratti solo di un movimento contrario di breve termine dipende principalmente da quanto tempo i prezzi del petrolio rimarranno a un livello significativamente più alto. A medio termine, tuttavia, vediamo poche possibilità di rialzo o ribasso per i titoli di Stato a lungo termine dei paesi occidentali.
In Giappone, i rendimenti dei titoli di Stato a breve termine continuano a registrare un trend al rialzo, riflettendo la prospettiva di ulteriori aumenti dei tassi di interesse, mentre i rendimenti a lungo termine hanno subito una leggera flessione. Le curve dei rendimenti rimangono ripide nella maggior parte dei paesi sviluppati e privilegiamo le scadenze a medio termine comprese tra i cinque e i sette anni. I rendimenti reali rimangono interessanti in una prospettiva di medio termine. Nonostante un leggero aumento all'inizio di marzo, gli spread delle obbligazioni societarie rimangono vicini ai minimi storici sia nel segmento investment grade che in quello high yield. Le tensioni sono sempre più evidenti in alcune parti del mercato del credito privato, con un'esposizione particolarmente elevata nei settori attualmente interessati dai timori di perturbazioni legate all'intelligenza artificiale. Finora l'impatto sui mercati tradizionali è stato limitato e probabilmente continuerà ad esserlo fintanto che l'economia continuerà a crescere in modo solido. Manteniamo la nostra posizione neutrale sulle obbligazioni societarie nel complesso, ma questo segmento richiede un attento monitoraggio.
AZIONI – IL CONTESTO FAVORISCE I MERCATI EMERGENTI
Dopo un inizio d'anno positivo, alcuni mercati azionari hanno subito una correzione significativa con lo scoppio della guerra nel Golfo. I maggiori perdenti sono stati i precedenti vincitori, come il Giappone e i mercati emergenti. L'avversione al rischio è aumentata in modo significativo e il sentiment degli investitori è teso. Tuttavia, potrebbero essere necessarie ancora alcune settimane prima che i mercati tocchino il fondo. Nel nostro scenario di base, ipotizziamo che i prezzi dell'energia non rimarranno permanentemente più elevati e che quindi gli utili societari non subiranno un impatto significativo. I fondamentali per le azioni dovrebbero rimanere positivi e le tendenze dovrebbero procedere. Prevediamo inoltre un nuovo indebolimento del dollaro nel medio termine, che dovrebbe favorire i flussi di denaro dagli asset statunitensi verso i mercati emergenti. Questi ultimi dovrebbero continuare a beneficiare degli elevati investimenti nell'intelligenza artificiale e dei prezzi elevati dei metalli. Da un punto di vista tematico, privilegiamo i settori che potrebbero beneficiare dei maggiori investimenti nelle infrastrutture digitali.
ASSET ALLOCATION – LE PROSPETTIVE RESTANO POSITIVE PER GLI ASSET RISCHIOSI
Considerando i solidi dati sugli utili societari con revisioni positive e il sostegno delle politiche fiscali e monetarie, prevediamo che i mercati azionari rimarranno vivaci nei prossimi trimestri. Sebbene la guerra nel Golfo stia causando una volatilità temporanea, essa non dovrebbe compromettere le prospettive economiche positive. Pertanto, manteniamo un leggero sovrappeso sulle azioni e privilegiamo i mercati emergenti. Ciò è compensato da un sottopeso invariato sulle obbligazioni. In generale, vediamo poche possibilità di sovraperformance in questa asset class. Nel reddito fisso, privilegiamo le obbligazioni dei mercati emergenti nel segmento investment grade e manteniamo una ponderazione neutra nelle obbligazioni high yield. Rimaniamo sovrappesati sull'oro e sulle materie prime. I metalli preziosi non sono immuni da battute d'arresto, ma rimangono in un trend rialzista strutturale. Anche le materie prime industriali continuano a essere sostenute, poiché i dati macroeconomici indicano un aumento della domanda di materie prime per la produzione industriale. I prezzi del petrolio dovrebbero rimanere volatili a causa della guerra.
