A cura di Denis Cole, Head of Portfolio Specialist Group di PGIM
• Le caratteristiche distintive dei mercati emergenti stanno cambiando.
• Un mondo sempre più frammentato richiede agli investitori un nuovo approccio
• Le vecchie ipotesi potrebbero non essere più sufficienti a spiegare le nuove realtà.
Nel giro di pochi anni, gli Stati Uniti potrebbero destinare al servizio del debito una quota del proprio bilancio pari a quella di un tipico paese emergente high yield. Si tratta di un incredibile ribaltamento di ruoli e di un utile punto di partenza per ripensare le tesi a favore dei mercati emergenti. Per gran parte di questo secolo, i mercati emergenti sono stati considerati un’allocazione ciclica legata alle materie prime, all’industrializzazione della Cina e alla propensione al rischio a livello globale. Questa visione appare ormai sempre più superata. Molte economie dei mercati emergenti sono oggi più autosufficienti, sostenute da mercati dei capitali locali più profondi, da quadri normativi più solidi, da una domanda interna in crescita e da un settore manifatturiero a più alto valore aggiunto. Più che una strategia basata sulla leva finanziaria legata alla liquidità globale, i mercati emergenti rappresentano ora un universo di investimento più ampio e differenziato.
Il ruolo dei mercati emergenti in un mondo in transizione
Le tesi a favore dei mercati emergenti sono rafforzate anche dal mutato contesto dei mercati sviluppati. Molte economie dei mercati sviluppati devono affrontare un aumento dell’onere del servizio del debito, l’invecchiamento della popolazione, tensioni politiche e un contesto di politica economica con minor margine di manovra. Il «Fiscal Monitor» dell’FMI dell’aprile 2026 rileva che la spesa globale per interessi è salita da circa il 2% a quasi il 3% del PIL in soli quattro anni, con le evoluzioni del debito delle economie avanzate che spingeranno il debito pubblico globale verso il 100% del PIL entro il 2029, un livello che non si registrava dai tempi immediatamente successivi alla Seconda guerra mondiale [nota 1].
Allo stesso tempo, diverse economie dei mercati emergenti hanno iniziato questo periodo con finanze pubbliche più sane, saldi di bilancio in miglioramento e quadri di politica monetaria credibili. Sebbene questi punti di forza non siano universali, mettono in discussione alcune convinzioni consolidate sulle relative posizioni economiche dei mercati sviluppati e di quelli emergenti. Per gli investitori fortemente concentrati su asset o dei mercati sviluppati, l’esposizione ai mercati emergenti può aiutare a diversificare i rischi fiscali, demografici e di valutazione senza richiedere un ritiro totale dall’innovazione o dalla profondità dei mercati sviluppati.
Questo cambiamento sta modificando il comportamento dei mercati emergenti all’interno dei portafogli. Le correlazioni con le azioni e le obbligazioni dei mercati sviluppati si sono indebolite, poiché il tradizionale schema “risk-on/risk-off” è diventato meno dominante in un’economia globale sempre più multipolare. Anche la dispersione all’interno dei mercati emergenti si è ampliata, con mercati sempre più influenzati dalle scelte nazionali, dalla composizione settoriale, dalle dinamiche valutarie e dalla profondità dei mercati dei capitali locali. Gli asset dei mercati emergenti rimangono volatili e possono ancora registrare performance inferiori alla media quando la propensione al rischio globale si indebolisce, ma fondamentali più solidi hanno aiutato molti mercati a riprendersi più rapidamente rispetto ai cicli passati. Per gli asset allocator, ciò implica che i mercati emergenti possano ancora presentare volatilità, ma il loro comportamento nei periodi di stress sta diventando meno unidimensionale.
Mentre è in atto la trasformazione interna dei mercati emergenti, si sta delineando un tema secondario sempre più rilevante, ovvero il fatto che i mercati emergenti stanno diventando attori fondamentali nei megatrend globali. Alcuni di essi sono:
Il contesto della “competizione tra grandi potenze”: La rivalità geopolitica tra le principali potenze sta ridefinendo i flussi commerciali e di capitali, spesso a vantaggio di alcune economie emergenti. Le strategie di “friendshoring” e “Cina+1” stanno spingendo le multinazionali a investire in capacità produttive nel Sud-Est asiatico, in India, in Messico e in altri paesi. L’aspetto più rilevante per gli investitori non è una singola previsione geopolitica, ma la più ampia riconfigurazione delle catene di approvvigionamento, che sta aiutando i paesi emergenti a risalire lungo la catena del valore nel settore manifatturiero e dei servizi, anziché rimanere semplici esportatori a basso costo di input di base.
Risorse e la prossima ripresa delle materie prime: il mondo sta entrando in un nuovo ciclo delle materie prime, determinato da anni di sottoinvestimenti nell’offerta e dall’aumento della domanda di minerali critici, energia e capacità di calcolo. A differenza degli anni 2000, le economie dei mercati emergenti traggono vantaggio non solo dall’esportazione di materie prime, ma anche dalla capacità di catturare più valore lungo la catena. Il passaggio dell’Indonesia dall’esportazione di nichel grezzo alla sua lavorazione sul territorio nazionale è un esempio di come le economie dei mercati emergenti stiano potenziando il proprio ruolo nelle catene di produzione globali. Lo sviluppo delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale richiederà ancora molto più rame, uranio, terre rare, semiconduttori ed energia elettrica affidabile, collegando direttamente la transizione digitale alle risorse fisiche e alla capacità produttiva concentrate nei mercati emergenti.
Infrastrutture per l’IA e catene di approvvigionamento tecnologiche: La storia di investimento più interessante nel settore dell’IA nei mercati emergenti non riguarda tanto le applicazioni consumer, quanto piuttosto lo sviluppo delle infrastrutture fisiche necessarie a supportarle. Taiwan e la Corea sono al centro di questo cambiamento grazie ad aziende come TSMC, Samsung e SK Hynix, che forniscono i semiconduttori, le memorie ad alta larghezza di banda e le capacità produttive avanzate di cui hanno bisogno gli hyperscaler globali. L’opportunità si estende anche oltre i chip: i data center richiedono apparecchiature di rete, componenti industriali e un’alimentazione elettrica ampia e affidabile. Ciò collega le infrastrutture di IA all’energia, all’uranio e ad altre risorse critiche, compresi i produttori dei mercati emergenti che si collocano a monte dell’economia digitale. Dal punto di vista degli utili attesi, l’indice MSCI EM viene scambiato con uno sconto di quasi il 50% rispetto al suo omologo statunitense [nota 2].
Implicazioni per il portafoglio
Quello che segue rappresenta un semplice quadro di riferimento applicabile agli investimenti in asset dei mercati emergenti, incentrato su temi relativi alla costruzione del portafoglio di lungo periodo piuttosto che su valutazioni geopolitiche di breve durata.
Vantaggio strutturale in termini di crescita: il miglioramento dei fondamentali dei mercati emergenti offre ora opportunità nei settori azionario, obbligazionario e dei real asset. Il rafforzamento della domanda interna, l’intensificarsi degli scambi commerciali tra i mercati emergenti, il miglioramento della governance e il ruolo fondamentale svolto da questi mercati nelle catene di approvvigionamento delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale sostengono la crescita degli utili nel settore azionario. Nel comparto del debito, politiche credibili e un calo dell’inflazione stanno migliorando le prospettive del credito sovrano. Nel settore dei real asset, l’urbanizzazione, la domanda di energia elettrica e gli investimenti nei data center creano opportunità infrastrutturali di lungo periodo.
Resilienza: I mercati emergenti possono contribuire a diversificare i portafogli concentrati nei mercati dei paesi sviluppati, caratterizzati da valutazioni elevate o da condizioni macroeconomiche sfavorevoli. Alcuni titoli azionari dei mercati emergenti, le obbligazioni in valuta locale, le valute legate alle materie prime e i real asset possono rappresentare fonti di rendimento differenziate e fungere da potenziale contrappeso qualora i mercati statunitensi dovessero trovarsi ad affrontare tassi più elevati per un periodo più lungo, pressioni fiscali o un’inversione di tendenza nella concentrazione guidata dall’intelligenza artificiale.
Diverse opportunità di rendimento: I mercati emergenti offrono diverse forme di esposizione per diversi obiettivi: rendimenti reali elevati nelle obbligazioni in valuta locale, crescita secolare degli utili nelle società esposte ai settori dei semiconduttori, alle memorie ad alta larghezza di banda, all’automazione industriale e alle catene di approvvigionamento dei data center, nonché un’esposizione sensibile all’inflazione attraverso materie prime, valute e real asset legati al rame, all’uranio, alle terre rare e alla domanda di energia.
L’importanza della gestione attiva: una maggiore diversificazione tra paesi, settori, valute ed emittenti rende più difficile giustificare un’esposizione passiva ai mercati emergenti. Gli investitori che seguono un benchmark ottengono automaticamente un’esposizione ai principali titoli del settore dell’hardware per l’intelligenza artificiale, come TSMC, Samsung e SK Hynix, ma si espongono anche a un rischio di concentrazione più elevato. Le prime tre società dell’indice azionario MSCI EM rappresentano quasi un terzo dell’indice [nota 3].
In questo contesto, la questione non è tanto se un gestore abbia effettuato la corretta previsione visione macroeconomica su Cina, India, Brasile o Corea, quanto piuttosto se il processo sia in grado di sfruttare in modo coerente le inefficienze in un universo ampio ed eterogeneo. Gli approcci diversificati e orientati alla selezione dei singoli titoli potrebbero essere più adatti a cogliere opportunità specifiche, gestendo al contempo i rischi di concentrazione e di tracking error.
L’asset class dei mercati emergenti è entrata in una nuova fase di performance, proprio mentre il contesto macroeconomico globale sta subendo una trasformazione. Il prossimo articolo di questa serie analizzerà come l’evoluzione delle catene di approvvigionamento, l’espansione della capacità produttiva, la riglobalizzazione e il “friendshoring” stiano ridefinendo il panorama delle opportunità nei mercati emergenti.
