A cura del Cathy Hepworth, Head of Emerging Markets Debt di PGIM Fixed Income
Sebbene il debito dei mercati emergenti abbia risentito negativamente dell'annuncio dell'introduzione di dazi massicci il 2 aprile, dopo il rinvio dell'attuazione e alcune marce indietro, l’asset class è riuscita a riprendersi. Da notare le distinzioni tra i settori, con i tassi locali coperti e le valute dei mercati emergenti che hanno sovraperformato gli altri titoli a reddito fisso. In particolare, il calo del dollaro, dovuto al ridimensionamento delle aspettative sul dominio economico degli Stati Uniti da parte del mercato in generale, ha creato opportunità sia nei mercati emergenti che in quelli sviluppati. Sebbene non si sia ancora registrato un abbandono significativo del dollaro e degli asset statunitensi, i primi segnali indicano che in futuro gli investimenti potrebbero orientarsi sempre più verso i mercati sviluppati escludendo gli USA e quelli emergenti.
Gli avvenimenti in Medio Oriente evidenziano come il mercato abbia compartimentato le incertezze geopolitiche e altre incertezze macroeconomiche globali. Sebbene lo scenario peggiore non si sia verificato, i mercati non hanno registrato vendite massicce, nemmeno prima del “cessate il fuoco”. Ciò non significa che non si debbano incorporare i rischi di coda, ma che occorre riconoscere che l'attuale contesto di mercato favorisce le opportunità di carry basate su un’analisi bottom-up. Ci saranno differenze di performance tra i vari settori e gli emittenti, a seconda dell'impatto sui fondamentali o della capacità di adattamento di ciascuno.
L'appeal del debito dei mercati emergenti è attualmente sostenuto da significativi cambiamenti strutturali e ciclici derivanti dalle dinamiche politiche e di crescita sia negli Stati Uniti che nei mercati emergenti. La crescita globale sembra passare da un dominio guidato dagli Stati Uniti a un panorama globale più equilibrato. Mentre gli Stati Uniti continuano una fase di significativa prodigalità fiscale, protezionismo commerciale e politiche monetarie, l'inflazione nel mercato rimane più elevata rispetto al resto del mondo.
Al contrario, i mercati emergenti stanno beneficiando dei crescenti differenziali di crescita, poiché la politica statunitense sta producendo un rallentamento maggiore negli Stati Uniti rispetto al resto del mondo. Sebbene le aspettative di crescita siano state riviste al ribasso in tutto il mondo, vi sono motivi per ritenere che la crescita degli Stati Uniti subirà un rallentamento più significativo rispetto a quella dei mercati emergenti.
I fondamentali dei mercati emergenti sono rimasti relativamente resilienti, sovraperformando recentemente quelli dei mercati sviluppati. Sebbene i disavanzi fiscali rimangano negativi, i disavanzi fiscali su base annua mostrano un miglioramento in molti paesi, mantenendo stabili i livelli del debito pubblico e favorendo il miglioramento del rating creditizio di numerosi paesi emergenti.
Un dollaro statunitense più debole ridurrebbe naturalmente i rapporti debito/PIL dei paesi emergenti e creerebbe un contesto esterno più favorevole. Anche la traiettoria delle politiche delle banche centrali dei mercati emergenti rimane favorevole, poiché queste ultime, dopo aver anticipato i rialzi dei tassi dopo la pandemia, stanno ottenendo risultati positivi in termini di inflazione e nutrono minori preoccupazioni per le loro valute, con margini di manovra per allentare la politica monetaria a sostegno della domanda interna.
Gli spread dei mercati emergenti si attestano nella fascia più contenuta dell'intervallo, con una dispersione ampia che persiste tra le diverse categorie di rating creditizio. L'attrattiva degli asset dei mercati emergenti in valuta forte risiede nelle interessanti opportunità di rendimento/carry e nel valore relativo rispetto ad altri mercati del credito, nonché nella capacità di identificare i vincitori e i perdenti alla luce del contesto macroeconomico globale e dei fondamentali specifici dei singoli paesi. Anche nel secondo trimestre, i titoli sovrani high yield dei mercati emergenti hanno registrato risultati piuttosto positivi.
In un panorama globale frammentato, il debito dei mercati emergenti in valuta forte offre una combinazione rara di rendimento, diversificazione e resilienza macroeconomica. Con l'aumento dell'incertezza politica negli Stati Uniti e lo spostamento dei flussi di capitale globali, il potenziale di sovraperformance dei mercati emergenti dovrebbe rendere questo momento opportuno per rivalutare le asset allocation strategiche e considerare un aumento dell'esposizione a questa asset class sottovalutata.
I tassi dei mercati emergenti hanno margini di miglioramento in un contesto di rallentamento della crescita, andamento ragionevole dei cambi ed equilibrio dei rapporti di forza, anche se un aumento dei prezzi del petrolio potrebbe frenare i tagli dei tassi nel breve termine. Nel secondo trimestre, quasi tutte le valute dei mercati emergenti si sono rafforzate rispetto al dollaro, nonostante l'aumento dei rendimenti statunitensi trainato dai rendimenti reali in crescita. In prospettiva, un andamento del dollaro più debole ma contrastante potrebbe offrire numerose opportunità di valore relativo.
Perché prevedere un indebolimento del dollaro? Nonostante il presidente Trump abbia fatto marcia indietro sui livelli tariffari più elevati, un minimo del 10% applicato a molti paesi rimane comunque negativo per la crescita netta, il che dovrebbe alla fine indurre la Fed a tagliare i tassi più del previsto, superando le altre banche centrali. L'UE, guidata dalla Germania, potrebbe registrare uno slancio della crescita relativamente migliore rispetto agli Stati Uniti, grazie all'entrata in vigore di misure fiscali a lento effetto. Infine, il contesto economico cinese appare stabile, il che dovrebbe mantenere bassa la volatilità e sostenere le valute cicliche a beta elevato.
Permangono evidenti fattori sfavorevoli, tra cui l'incertezza sui tempi e sull'impatto della guerra commerciale, le relazioni commerciali tra Stati Uniti e Cina e una possibile recrudescenza degli eventi in Medio Oriente. Tuttavia, la ridefinizione dell'ordine mondiale offre anche delle opportunità. I fattori tecnici rimangono relativamente favorevoli per questa asset class, poiché gli investitori specializzati sono in generale poco propensi al rischio e gli investitori crossover potrebbero essere attratti dal rendimento e dalla diversificazione.
