A cura di Cathy Hepworth, Head of Emerging Markets Debt di PGIM Fixed Income
In un'epoca caratterizzata da instabilità geopolitica, divergenze nelle politiche monetarie e dinamiche commerciali in evoluzione, il debito dei mercati emergenti (EMD) ha dimostrato una sorprendente capacità di resilienza. Per gli investitori, questa resilienza non è solo empirica, ma potenzialmente quantificabile e investibile. Negli ultimi cinque anni, l'EMD ha superato una serie di shock globali: la pandemia di COVID-19, la guerra in Ucraina, la ricalibrazione delle catene di approvvigionamento globali, le minacce di guerra commerciale e, più recentemente, il conflitto in Iran. Tuttavia, questa classe di attività non solo ha resistito, ma è anche maturata. Questa evoluzione è sostenuta da fondamentali macroeconomici più solidi, quadri politici credibili e dalla crescente profondità dei mercati dei capitali locali.
Dalla fragilità ai fondamentali
La trasformazione dell'EMD è forse meglio illustrata dal cambiamento nel comportamento degli investitori. Nel 2013, il “taper tantrum” ha innescato deflussi indiscriminati dai mercati emergenti. Oggi la risposta è più misurata. Mentre il 2022 ha visto deflussi dovuti all'aggressiva stretta monetaria della Fed, il 2023, 2024 e soprattutto il 2025 hanno segnato un ritorno di capitali, in particolare sui mercati locali. È importante sottolineare che gran parte di questi capitali sono di natura strategica e istituzionale, in particolare per i mandati in valute forti e miste, non rilevati dalle metriche tradizionali sui flussi come i dati relativi agli ETF o ai fondi comuni di investimento. Questo cambiamento riflette una comprensione più sfumata del rischio. La narrativa dei “cinque fragili” ha lasciato il posto a una visione più differenziata. Molti paesi emergenti presentano ora disavanzi delle partite correnti gestibili, regimi efficaci di targeting dell'inflazione e mercati locali ben consolidati. Questi miglioramenti hanno ridotto la probabilità di forti reazioni negative, anche di fronte a shock esterni.
Il carry trade si riafferma
In un contesto mondiale ancora caratterizzato da tassi di riferimento elevati nei mercati sviluppati, l'EMD offre un carry interessante. L'indice J.P. Morgan EMBI Global Diversified rende attualmente circa il 7,5%[1], con i gestori attivi in grado di estrarre valore aggiuntivo attraverso un'esposizione selettiva, ad esempio, a titoli sovrani e quasi sovrani con rating BB nel segmento da cinque a sette anni.
Il debito in valuta locale sta inoltre guadagnando terreno. I tassi reali rimangono elevati in molte economie emergenti e l'inflazione è meno problematica rispetto a quanto potrebbe essere negli Stati Uniti. Le banche centrali dell'America Latina e di alcune parti dell'Asia hanno deciso di mantenere invariati i tassi o sono pronte a tagliarli, creando potenzialmente un contesto favorevole per l'esposizione alla duration. Paesi come Brasile, Messico, Colombia e Sudafrica offrono rendimenti nominali e reali interessanti, mentre molti mercati asiatici presentano opportunità di plusvalenze legate ai tassi.
L'andamento del dollaro: implicazioni strutturali
Il dollaro rimane una variabile centrale nell'equazione dei titoli di debito emergenti. Nel breve termine, continua a beneficiare dei differenziali di tasso d'interesse e della relativa forza della crescita statunitense. Tuttavia, dal punto di vista strutturale, il biglietto verde sembra destinato a indebolirsi. Per gli allocatori istituzionali, questa tendenza ha implicazioni che vanno oltre la copertura valutaria. Un dollaro più debole migliora il profilo di rendimento dei titoli EMD in valuta locale e favorisce flussi di capitali più ampi verso attività non denominate in dollari. Le banche centrali e i fondi sovrani cercano sempre più di diversificare le loro riserve e i titoli EMD dovrebbero beneficiare di questa riallocazione.
Gestione del rischio in un mercato frammentato
Nonostante le tensioni geopolitiche, tra cui il conflitto tra Israele e Iran del 12 giugno, i mercati EMD sembrano aver dimostrato una notevole capacità di frammentare il rischio. Il successo dell'emissione messicana da 4,5 miliardi di dollari pochi giorni dopo l'incidente sottolinea la profondità del mercato e la fiducia degli investitori. I prezzi del petrolio, che inizialmente avevano registrato un picco, sono rapidamente tornati ai livelli precedenti e gli spread sono rimasti stabili. Questo comportamento suggerisce che gli investitori sono sempre più concentrati sui fondamentali bottom-up piuttosto che sul panico top-down. I rischi di coda sono riconosciuti ma non sopravvalutati. L'opinione prevalente sembra essere che, anche in scenari avversi, le vendite saranno di breve durata e le risposte politiche dovrebbero essere credibili.
Allocazione strategica: oltre il benchmarking
Per gli investitori istituzionali, l'EMD rappresenta sempre più un'allocazione strategica. Questa classe di attività offre diversificazione, rendimento ed esposizione alle economie in rapida crescita. Inoltre, l'universo investibile si sta espandendo, non solo nei titoli sovrani, ma anche in quelli societari e quasi sovrani, in particolare nei mercati delle valute forti. Sebbene i fondi pensione olandesi e tedeschi e altre istituzioni europee abbiano storicamente privilegiato i titoli EMD in valute forti, cresce l'interesse per le strategie miste e in valuta locale. Queste possono offrire maggiori vantaggi in termini di rendimento e diversificazione, soprattutto in un contesto in cui il reddito fisso dei mercati sviluppati offre un potenziale di rialzo limitato.
Conclusione: un'allocazione duratura in un mondo volatile
L'EMD è ben lontano dall'essere il mercato fragile che era un tempo. È una componente matura, diversificata e sempre più strategica dei portafogli istituzionali. Per gli investitori disposti a guardare oltre i rischi di prima pagina e a concentrarsi sui fondamentali, le opportunità sono sia interessanti che durature.
