A cura di Robert Tipp, chief investment strategist, fixed income e head of global bonds di PGIM
In un contesto di incertezza economica e di tensioni geopolitiche, negli ultimi anni i mercati hanno registrato una forte volatilità. Potrebbe sembrare un momento poco opportuno per decisioni di allocazione degli asset importanti, ma le condizioni attuali presentano argomenti convincenti a favore del reddito fisso, soprattutto se confrontato con la liquidità e le azioni.
Nel settore delle obbligazioni, il rendimento rappresenta un elemento cruciale, poiché influenza significativamente il valore dell'investimento: i rendimenti obbligazionari odierni sono interessanti, poiché il rendimento del mercato su un arco di dieci anni è spesso altamente correlato al rendimento realizzato successivamente. Per gli investitori australiani, i rendimenti sia dei titoli a reddito fisso domestici che delle obbligazioni investment grade globali in generale sono più o meno ai livelli più alti dalla crisi finanziaria globale. Ciò suggerisce che i rendimenti obbligazionari nel prossimo decennio saranno probabilmente molto superiori a quelli del periodo 2010-2022.
A seguito della flessione del mercato obbligazionario nel 2022, molti investitori tendono ad essere soddisfatti di detenere liquidità. Dopo tutto, negli ultimi anni, i rendimenti del mercato monetario hanno rivaleggiato con quelli dei titoli a reddito fisso a lungo termine, con il vantaggio della stabilità dei prezzi. Il problema è che la “sicurezza” della stabilità dei prezzi può mascherare l'incertezza relativa al potenziale di rendimento a lungo termine. Finora in questo ciclo, la Reserve Bank of Australia ha tagliato i tassi di 75 punti base da febbraio di quest'anno. Sebbene questo ciclo possa essere relativamente moderato, i cicli di taglio dei tassi dal 1990 sono stati generalmente piuttosto consistenti, con una media che si avvicina ai 350 punti base.
Se i cicli di taglio dei tassi passati sono indicativi, gli investitori che mantengono la liquidità correranno il rischio di vedere diminuire i propri guadagni da interessi nel tempo, mentre quelli che investono in obbligazioni avranno garantito un flusso di reddito ai tassi attuali, che sono interessanti.
Sebbene i titoli azionari abbiano registrato una forte crescita, diversi indicatori suggeriscono che le azioni siano in qualche modo sopravvalutate rispetto alle obbligazioni. Ad esempio, se si considerano gli ultimi decenni, la differenza tra il rendimento dei titoli di Stato australiani a 7-10 anni e il rendimento degli utili dell'indice MSCI Australia (l'inverso del rapporto prezzo/utili) è attualmente superiore alla mediana.
Certo, la valutazione non è uno strumento di timing. Tuttavia, storicamente, un'indicazione di “obbligazioni a buon mercato” derivante da questo parametro di valutazione (ovvero il rendimento obbligazionario meno il rendimento degli utili al di sopra della mediana storica) ha preannunciato periodi in cui i rendimenti assoluti e corretti per il rischio delle obbligazioni hanno eguagliato, e persino superato, quelli delle azioni.
Un altro aspetto importante da considerare è il potenziale “ammortizzatore” del reddito fisso in un portafoglio diversificato. Storicamente, la performance delle obbligazioni in caso di ribasso dei mercati azionari dipende dalla fase del ciclo dei tassi in cui ci troviamo. Se la banca centrale aumenta i tassi, le azioni e le obbligazioni possono subire un calo simultaneo, come è avvenuto nel 2022.
Tuttavia, se le banche centrali mantengono i tassi invariati o li riducono, come sta accadendo ora, le obbligazioni tendono ad avere un buon rendimento durante le correzioni del mercato azionario, superando in genere sia la liquidità che le azioni.
All'interno del reddito fisso, le allocazioni globali con copertura hanno tipicamente offerto risultati paragonabili a quelli del reddito fisso nazionale nel lungo termine, ma con una minore volatilità. Grazie al potenziale di valore aggiunto offerto dalla gestione attiva, i portafogli obbligazionari globali hanno un campo di opportunità molto più ampio rispetto ai portafogli obbligazionari ristretti e limitati a un solo paese.
L'universo globale degli investment grade offre opportunità interessanti, con alcuni degli spread più elevati per il rischio di credito disponibili nelle tranche di obbligazioni garantite da prestiti (CLO) con rating elevato. Nonostante gli spread storicamente ridotti, le obbligazioni societarie dovrebbero continuare a registrare buoni risultati, in particolare quelle con scadenze intermedie, data la fase del ciclo del credito.
I mercati emergenti presentano opportunità selezionate in tutto lo spettro del credito, in particolare nelle obbligazioni in valuta forte. Sebbene gli spread siano ridotti, la qualità del credito del mercato è migliorata negli ultimi anni e le scadenze medie si sono accorciate, suggerendo un potenziale di rendimenti più elevati.
Allo stesso modo, le obbligazioni societarie europee hanno attualmente spread di credito più ampi rispetto alle obbligazioni societarie statunitensi, offrendo opportunità sia nel segmento high grade che in quello high yield.
Infine, gli investimenti hedged in paesi più piccoli con fondamentali solidi, come la Svizzera e la Nuova Zelanda, offrono fondamentali interessanti in termini di tassi di interesse. Alcuni mercati emergenti, come la Thailandia, si distinguono per la loro bassa crescita economica e inflazione, che possono creare un ambiente stabile per gli investimenti obbligazionari.
Sebbene le prospettive di investimento rimangano offuscate dall'incertezza, tali periodi spesso creano opportunità. Con i tassi di interesse in potenziale calo, l'attuale configurazione dell'economia e delle valutazioni sconsiglia di detenere eccessivi depositi di liquidità o di consentire che le allocazioni azionarie superino passivamente gli obiettivi strategici. A questo punto è emersa una solida argomentazione a favore del reddito fisso come classe di attività strategica, che offre il potenziale di un flusso di reddito ragionevole con un cuscinetto contro la volatilità al ribasso dei mercati azionari.
