La stragrande maggioranza delle importazioni negli Stati Uniti è ora coperta da accordi commerciali formali o intese intergovernative. Questo ha contribuito a stabilizzare i mercati, ma il potenziale impatto dei dazi sui settori continua a rappresentare rischi circoscritti e le basi legali della politica commerciale statunitense stessa saranno messe alla prova.
Mercati stabili mentre il commercio USA si riorganizza
Oltre l’85% delle importazioni statunitensi è ora regolato da accordi commerciali formali o intese intergovernative. Questa ampia copertura ha contribuito a stabilizzare i mercati dopo gli shock di politica commerciale verificatisi all’inizio di quest’anno.
In particolare, gli Stati Uniti hanno stabilito un fragile equilibrio con i loro principali partner commerciali, che rappresentano la maggior parte delle importazioni: UE, Cina, Giappone, Regno Unito, Corea del Sud e gran parte del Sud-est asiatico. Esiste inoltre un’intesa parziale con Messico e Canada.
L’incertezza residua riguarda questioni molto meno rilevanti rispetto a quelle che hanno scatenato la prima ondata di volatilità legata ai dazi statunitensi in aprile, tra cui:
Sebbene esista un rischio a livello di titoli per una futura volatilità, nessuno di questi sviluppi dovrebbe costituire un rischio materiale per il repricing del mercato, dato il range più ristretto di possibili esiti rispetto all’inizio dell’anno.
Rispetto ai dazi attualmente in vigore sulla Cina, la maggior parte degli alleati USA ha notevolmente migliorato la propria posizione competitiva rispetto a Pechino. Ciò conferma che la politica commerciale americana continua a muoversi nel contesto geopolitico consolidato. La quota di importazioni statunitensi—meno del 15%—senza dazi definiti è in gran parte irrilevante per il mercato USA. Tuttavia, i futuri dazi avranno rilevanza per la valutazione e le prospettive dei mercati locali coinvolti—notoriamente India, Taiwan e Svizzera. Le aspettative sono che gli Stati Uniti firmino accordi commerciali con tutti e tre i paesi entro fine anno, anche se quello con l’India presenta gli ostacoli maggiori.
I settori restano vulnerabili ai dazi
Nonostante questa calma macro, settori specifici restano vulnerabili ai rischi legati al commercio.
Sono già stati introdotti dazi per auto, acciaio, alluminio, rame e, più recentemente, per farmaceutica, mobili e camion pesanti. Sono in arrivo dazi settoriali più contenuti per semiconduttori, aerei, minerali critici e polisilicio. Insieme, questi prodotti rappresentano meno del 3% delle importazioni complessive degli Stati Uniti, ma qualsiasi dazio modificherà l’economia dei settori e delle regioni interessate.
Le dispute legali potrebbero destabilizzare la politica commerciale
Oltre alle vulnerabilità settoriali, incombe un rischio più sistemico. Nei prossimi mesi la Corte Suprema stabilirà se fu legale per l’amministrazione Trump ricorrere all’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) per introdurre dazi. Se la Corte si esprimesse contro l’amministrazione e dichiarasse illegittima l’imposizione dei dazi, la volatilità di mercato potrebbe aumentare.
È importante notare che l’amministrazione potrebbe allora utilizzare altri strumenti legali—in particolare le sezioni 122, 338 e 201 dei Trade Act del 1974 e del 1930—per sostituire il quadro dell’IEEPA e ristabilire rapidamente una politica commerciale ancorata.
Poiché alcune di queste tattiche sono ugualmente non testate, potrebbero anch’esse essere oggetto di contestazioni legali. Tuttavia, l’incertezza sarebbe di breve durata, poiché una rapida combinazione di questi strumenti alternativi potrebbe consolidare i quadri commerciali esistenti all’interno della legislazione statunitense.
Implicazioni per gli investimenti: dal commercio globale allo stimolo interno
Senza dubbio, qualsiasi annullamento legale dei dazi esistenti senza un’immediata sostituzione avrebbe conseguenze macroeconomiche. In particolare, se imponesse rimborsi dei dazi già versati e ritardasse la futura politica commerciale.
Ciò costituirebbe uno stimolo marginale per l’economia statunitense, simile a uno stimolo fiscale. Tuttavia, i rimborsi probabilmente avverrebbero lentamente e verrebbero accantonati dalle aziende che hanno pagato i dazi. Un peggioramento del quadro fiscale si rifletterebbe presumibilmente in una curva dei bond USA più ripida—evento poco probabile, ma di impatto medio.
Più nello specifico, per i mercati svizzero e indiano, qualsiasi accordo commerciale dovrebbe essere positivo. Entrambi i mercati azionari hanno sottoperformato i loro pari quest’anno, a nostro avviso, in gran parte a causa delle tensioni commerciali. Un accordo finalizzato entro fine anno probabilmente solleverebbe entrambi i mercati azionari e, in misura minore, sarebbe positivo anche per le rispettive valute. Un accordo bilaterale con il Brasile sembra improbabile, date le tensioni politiche tra i due paesi, anche se non impossibile.
Per quanto riguarda i dazi settoriali, le aziende con maggiore potere di determinazione dei prezzi (capacità di trasferire i costi più elevati) e una pipeline di ricerca & sviluppo più solida dovrebbero essere meglio protette.
In un’ottica più ampia, sebbene il rischio di improvvisi cambiamenti di politica commerciale si sia ridotto, gli investitori dovrebbero rimanere attenti alle trattative commerciali in corso, alle potenziali contromisure e ai cambiamenti normativi specifici per settore che potrebbero ridefinire le catene di approvvigionamento e il potere di prezzo.
