Key Takeaways
Eurozona
La BCE si concentra sempre più sull'economia
Come previsto, a settembre la Banca Centrale Europea ha nuovamente aumentato il tasso di interesse di riferimento di 25 punti base, rispondendo così alle persistenti pressioni inflazionistiche. Rispetto alle proiezioni di giugno, le previsioni sull'inflazione elaborate dagli esperti della BCE sono rimaste pressoché invariate. Continuano a non prevedere effetti di secondo impatto significativi, in linea anche con la nostra valutazione.
Tuttavia, nelle sue ultime comunicazioni, la BCE ha posto maggiore enfasi sulla ripresa economica in corso nell'Eurozona (si veda il grafico del mese). Dal punto di vista della banca centrale, la ripresa economica potrebbe generare ulteriori pressioni inflazionistiche. Il fattore decisivo, tuttavia, è quanto questa ripresa sia effettivamente sostenibile e diffusa.
Dopo sette aumenti consecutivi, l'indice dei responsabili degli acquisti (PMI) del settore manifatturiero è rimasto invariato, mentre quello dei servizi è aumentato nettamente a settembre. Sebbene la componente relativa all'occupazione abbia mostrato un certo miglioramento, finora non indica un forte aumento dei livelli occupazionali. Di conseguenza, anche i consumi privati rimangono contenuti, dopo aver registrato una crescita soltanto moderata già nel secondo trimestre. Ci aspettiamo che questo quadro prosegua anche nel prossimo anno.
Un ulteriore rialzo dei tassi di interesse appare probabile
L'inflazione complessiva ha continuato ad aumentare ad agosto, mentre l'inflazione di fondo è leggermente diminuita. Tuttavia, prevediamo che quest'ultima torni a crescere nel breve termine. Allo stesso tempo, i rischi legati al Medio Oriente rimangono elevati e potrebbero temporaneamente accentuare le pressioni inflazionistiche.
Alla luce di questi fattori e delle ultime comunicazioni della BCE, riteniamo elevata la probabilità di un ulteriore rialzo dei tassi. Prevediamo quindi ora un altro aumento dei tassi di interesse di 25 punti base a dicembre.
Francia
Gli incendi boschivi si riflettono sui dati economici
Dopo una crescita trimestrale negativa all'inizio dell'anno, anche i dati del secondo trimestre sono stati deludenti. L'economia francese ha ristagnato durante i mesi estivi, in parte a causa dei diffusi incendi boschivi e del calo della domanda dovuto alle ondate di calore. Possiamo quindi parlare di un primo semestre "perso".
Riteniamo che questa flessione della crescita non sia dovuta a una debolezza economica, sulla base dell'osservazione che i dati delle indagini sul clima di fiducia delle imprese nel settore manifatturiero ciclico rimangono stabili. Si possono quindi prevedere effetti di recupero nella seconda metà dell'anno (si veda il grafico sottostante). Le nostre ipotesi su questa temporanea riaccelerazione sono più ottimistiche rispetto, ad esempio, a quelle della Banque de France.
Tuttavia, il clima di fiducia delle imprese, ancora solido, non riflette l'andamento sfavorevole dei mercati finanziari: il premio per il rischio richiesto dagli investitori sui titoli di Stato francesi ha raggiunto il livello più elevato dal luglio 2012. Questo ha un impatto negativo anche sui costi di finanziamento del settore privato e sul mercato immobiliare e potrebbe ripercuotersi sui dati del PIL attraverso una minore attività di investimento.
Aumento dei prezzi dei prodotti alimentari
Nel nostro scenario di base, il tasso di crescita previsto rimane inferiore al potenziale di lungo periodo dell'economia francese fino alla fine del 2027. A parte l'aumento dei prezzi dell'energia, ciò non genera significative pressioni inflazionistiche.
Ad esempio, si osserva un rallentamento della dinamica dei prezzi per l'importante componente dell'indice relativa agli "affitti". Mentre all'inizio dell'anno questa componente registrava un aumento del 2,4% su base annua, recentemente la crescita dei prezzi si è attenuata all'1,6%. I raccolti meno abbondanti, invece, hanno determinato un aumento significativo dei prezzi di frutta e verdura ad agosto.
Italia
Una manovra di bilancio espansiva in vista dell'anno elettorale 2027?
Dallo scoppio della guerra in Iran, la nostra previsione di crescita del PIL italiano per l'intero 2026 si è sempre attestata allo 0,8% o allo 0,9%. Siamo quindi sempre stati più ottimisti rispetto alle previsioni di consenso, che nell'aprile 2026 erano scese allo 0,5% e che da allora sono state riviste al rialzo solo gradualmente.
Anche il Ministero dell'Economia e delle Finanze italiano ha mantenuto a lungo un atteggiamento prudente, con un'ipotesi di crescita di appena lo 0,6%, mentre secondo il Ministro dell'Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti una crescita compresa tra lo 0,8% e l'1,0% appare ora più realistica.
Grazie al miglioramento delle ipotesi di crescita, il governo sta creando margini di manovra sul piano fiscale per poter eventualmente includere alcune misure di stimolo nella proposta di bilancio per il 2027. Ad esempio, il Vicepresidente del Consiglio Matteo Salvini ha recentemente chiesto ulteriori 20 miliardi di euro di spesa per il prossimo anno.
In Italia si terranno le elezioni nel 2027 e il governo è sotto pressione affinché intervenga, poiché quest'anno ha registrato un calo di popolarità, molto probabilmente a causa dell'inflazione persistentemente elevata.
Ciononostante, il governo può già rivendicare un successo: dall'inizio di settembre 2026, il governo Meloni detiene il record di durata in carica dalla fondazione della Repubblica Italiana.
