Commento a cura di Imaru Casanova, Portfolio Manager, Oro e metalli preziosi di VanEck
Un inizio volatile del 2026 - La volatilità del prezzo dell’oro è aumentata nella prima metà del 2026. A livello intraday, l’oro è stato scambiato fino a un massimo di $5,595 il 29 gennaio. Il 30 giugno è sceso fino al minimo da inizio anno di $3,943, ma è riuscito a chiudere appena sopra la soglia dei $4,000, terminando il mese a $4,008.02 per oncia. L’oro è diminuito del 14.14% nel mese di giugno ed era in calo del 7.21% da inizio anno1. I titoli auriferi hanno sottoperformato il metallo, come previsto durante un periodo di calo dei prezzi dell’oro. Il MarketVector™ Global Gold Miners Index (MVGDX)2 è sceso del 15.54% a giugno, registrando un calo del 12.41% da inizio anno. Investire comporta dei rischi, inclusa la possibile perdita del capitale.
L’oro arretra mentre i mercati si orientano verso gli asset rischiosi - Dopo aver raggiunto nuovi massimi storici di quasi $5,600 per oncia all’inizio di gennaio, i prezzi dell’oro hanno subito pressioni da un dollaro USA più forte e dalle aspettative di tassi d’interesse più elevati emerse dopo l’inizio della guerra con l’Iran. La narrativa macro dominante è diventata auto-rinforzante: i prezzi più alti del petrolio mantengono elevate le aspettative di inflazione, aspettative di inflazione elevate mantengono la Federal Reserve (“Fed”) in pausa, una Fed in pausa mantiene elevati i rendimenti reali, e rendimenti reali elevati sostengono il dollaro USA, penalizzando l’oro. Di conseguenza, molti analisti delle materie prime hanno ridotto le loro previsioni sul prezzo dell’oro per il 2026. Tuttavia, anche dopo tali revisioni al ribasso, al momento la stima media di consenso (secondo i dati Bloomberg) per i prezzi medi annui dell’oro si attesta intorno a $4,700 per il 2026 e il 2027, e oltre $4,000 per il 2028 e il 2029. Gli analisti di Goldman Sachs, Citigroup e Deutsche Bank prevedono l’oro a $5,000 o oltre nel 2027. Alla fine di giugno, l’apparente conclusione del conflitto in Medio Oriente ha ulteriormente eroso l’attrattiva dell’oro come bene rifugio, poiché i mercati si sono spostati verso un contesto di propensione al rischio e i mercati azionari si mantengono vicino ai massimi recenti. L’oro è ora scambiato intorno a $4,000 per oncia, rappresentando una correzione di circa il 25% rispetto ai massimi di gennaio. Tuttavia, i titoli auriferi restano una delle classi di attivo con le migliori performance nell’ultimo anno, mentre l’oro continua a sovraperformare la maggior parte delle altre principali classi di attivo.
Guardare oltre la volatilità di breve termine - La volatilità del prezzo dell’oro e la recente correzione potrebbero pesare sugli investitori. Tuttavia, a nostro avviso, è importante guardare oltre il rumore di breve periodo. La continua forza dei mercati azionari suggerisce un certo grado di ottimismo che potrebbe essere messo alla prova. Le tensioni geopolitiche, gli effetti prolungati del conflitto in Medio Oriente e le prospettive per l’inflazione restano considerazioni chiave nell’attuale contesto.
Perché l’oro potrebbe continuare a beneficiarne - Un contesto prolungato di “Fed in pausa” potrebbe contribuire, nel tempo, a mantenere i tassi reali più bassi, o addirittura negativi, uno scenario che storicamente è stato tra i più favorevoli per l’oro. In tale scenario, l’oro ha spesso svolto un ruolo di rilievo come strumento di diversificazione e potenziale copertura per gli investitori che cercano protezione e diversificazione del portafoglio. Anche i titoli auriferi possono svolgere un ruolo in un’allocazione diversificata. Tuttavia, non vi è alcuna garanzia che questo contesto persista: i tassi reali potrebbero salire, l’oro non produce reddito e può subire forti o prolungati ribassi di prezzo, e potrebbe non agire come copertura o strumento di diversificazione efficace in un determinato periodo. Nemmeno i rialzi della Fed sono sempre stati negativi per l’oro. Secondo i dati del World Gold Council che coprono 44 rialzi della Fed da marzo 1997 a luglio 2023, l’oro ha sorpreso positivamente nei giorni di rialzo in oltre il 50% dei casi. Ciò riflette esclusivamente risultati storici relativi a un periodo specifico; le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri e l’oro potrebbe reagire in modo diverso a futuri cambiamenti dei tassi d’interesse.
Le banche centrali continuano a sostenere la domanda di oro - Le statistiche sull’oro delle banche centrali per maggio, anch’esse pubblicate dal World Gold Council, mostrano che le banche centrali restano fortemente orientate verso l’oro, con acquisti netti mensili vicini ai livelli record e l’89% dei banchieri centrali intervistati che si aspetta un aumento delle riserve auree globali nei prossimi 12 mesi. Forti acquisti da parte delle banche centrali, diversificati a livello regionale, e una domanda d’investimento resiliente proveniente dall’Asia continuano a sostenere la domanda di oro ai livelli attuali. Un ritorno della partecipazione degli investitori occidentali, simile a quanto accaduto nel 2025, potrebbe fornire ulteriore supporto e contribuire a ulteriori rialzi del mercato dell’oro. Tali dinamiche di domanda, tuttavia, non sono garantite, e gli acquisti delle banche centrali e la domanda d’investimento potrebbero rallentare o invertirsi. Storicamente, l’oro ha registrato buone performance nei periodi in cui l’attività delle banche centrali e gli investimenti insieme rappresentano oltre il 30% della domanda totale.
Perché i titoli auriferi potrebbero ancora offrire opportunità - I titoli auriferi hanno storicamente sovraperformato il metallo stesso in contesti di rialzo del prezzo dell’oro. In particolare, l’attuale contesto dei prezzi dell’oro si è già dimostrato favorevole a solidi fondamentali aziendali, con gli utili del primo trimestre 2026 che riflettono flussi di cassa record. Finora, nel 2026, l’oro è stato scambiato a un prezzo medio di circa $4,700 per oncia. Con costi complessivi di mantenimento del settore stimati mediamente sotto i $2,000 per oncia nel 2026, i margini restano molto forti anche con l’oro a $4,000. Questo offre alle società la capacità di finanziare la crescita, pagare dividendi e riacquistare azioni. I titoli auriferi continuano a essere scambiati a valutazioni che restano basse rispetto ai livelli storici, mentre il settore appare in forte salute finanziaria e operativa secondo gli standard storici. Gli attuali prezzi azionari sembrano riflettere ipotesi più prudenti rispetto a quelle implicite nei prezzi dell’oro prevalenti. Le azioni aurifere comportano anche rischi aggiuntivi rispetto a quelli del metallo, inclusi rischi operativi, di costo, di finanziamento, giurisdizionali e specifici della società, e storicamente sono state più volatili dell’oro — come si è visto nella prima metà del 2026, i titoli auriferi possono scendere più bruscamente del metallo quando i prezzi dell’oro calano. Se gli investitori riallocassero il capitale da settori con valutazioni molto più elevate, in particolare in un contesto di aumento del rischio di correzione, i titoli auriferi potrebbero beneficiarne.
