Le prime settimane della presidenza Trump si stanno svolgendo a un ritmo impressionante e in modo caotico, lasciando gli osservatori sempre più colpiti. Eppure, gli eventi stanno procedendo come previsto dal suo programma.
Donald Trump sta facendo ciò che ha detto che avrebbe fatto. È sbagliato sorprendersi? I cinici possono aver dubitato dell'attuazione del suo programma nella sua forma attuale, a causa delle sue numerose incoerenze. Perché iniziare una guerra tariffaria quando i consumatori e gli elettori statunitensi stanno ancora soffrendo per un'ondata di inflazione? È credibile il piano “drill, baby, drill” - volto a ridurre il prezzo del petrolio (a circa 40 dollari) per contrastare una potenziale ripresa dell'inflazione - se la maggior parte dei produttori statunitensi opera in perdita quando il petrolio scende sotto la soglia dei 50 dollari? Certo, il nuovo scenario geopolitico delineato dall'amministrazione Trump potrebbe far calare i prezzi del petrolio e, cosa importante, 8 membri dell'OPEC+ - tra cui la Russia - hanno di recente concordato un aumento della produzione a partire da aprile. Ciononostante, il prezzo del petrolio - a 67 dollari - si trova attualmente all'estremità inferiore della fascia di prezzo osservata nell'ultimo anno, senza che finora si sia verificato un vero e proprio cambiamento di regime. Nel tentativo di riportare la produzione negli Stati Uniti, l'America è pronta a pagare di più i suoi beni di consumo? E ci sono ancora abbastanza operai disponibili dopo che gran parte della forza lavoro si è trasferita nei servizi, soprattutto se si reduce l'immigrazione? L'America è pronta a sostenere il costo delle tariffe di ritorsione che le sue prime vittime commerciali sembrano intenzionate ad applicare (Canada, Messico... o anche Cina)? Accettare che il programma di Trump sia da prendere nella sua interezza implica incorporare queste incongruenze nella nostra politica di investimento.
I mercati sono un contrappeso migliore delle istituzioni americane? Non è detto
Il fatto è che Trump dà l'impressione di accomodare la propria politica in base alle condizioni di mercato. Crollo delle criptovalute dopo l'hackeraggio della piattaforma Bybit? Trump inizia a rivelare alcuni dettagli sulle criptovalute che saranno utilizzate nel fondo sovrano attualmente in fase di sviluppo, innescando un rimbalzo altrettanto brutale per le criptovalute. Il 3 marzo la Casa Bianca annuncia nuove tariffe del 20% sui beni importati da Canada e Messico? Il 6 marzo fa marcia indietro e annuncia una pausa di un mese, mentre il mercato azionario statunitense mostra crescenti segni di debolezza, con il Nasdaq che perde quasi il 10% dai massimi di febbraio. Di recente ha riconosciuto che le proprie politiche potrebbero portare a qualche “perturbazione” economica, che c'è una “transizione” da fare. Questa volta, la nuova amministrazione potrebbe scegliere di ignorare (in una certa misura) l'attuale debolezza del mercato azionario statunitense.
L'economia statunitense si sta indebolendo, afflitta dall'incertezza
In ogni caso, a causa delle contraddizioni e delle incertezze, questi annunci potrebbero aver già avuto un impatto sull'economia. Gli effetti positivi dei prossimi piani di deregolamentazione dell'economia e di estensione dei tagli fiscali del 2017 sembrano messi a rischio dalle dichiarazioni irregolari tema dazi. I risultati delle rilevazioni ISM e PMI sono in calo nel settore manifatturiero, con i dirigenti che citano l'aumento dell'incertezza politica come fattore qualitativo negativo. Anche la fiducia delle famiglie sembra un po' compromessa, a causa dell'aumento delle previsioni sull'inflazione. Sarebbe sbagliato dare troppa importanza a queste prime reazioni, così come sarebbe pericoloso ignorare la reazione degli operatori economici di fronte a cambiamenti sostanziali. Fin dall'inizio, la crescita del primo trimestre sarà probabilmente debole, soprattutto per motivi tecnici. In effetti, prima dell'aumento dei dazi, le importazioni statunitensi sono aumentate notevolmente. Ma al di là questi fattori a breve termine, la questione è quanto la nuova politica stia ostacolando la crescita.
Listini: più Europa (e Cina) che USA
In un contesto di crescente incertezza e di valutazioni azionarie piuttosto distese, con un basso premio a termine sul mercato obbligazionario statunitense, siamo rimasti leggermente sottoesposti ai mercati azionari - una mossa iniziata il mese scorso - e abbiamo mantenuto una posizione neutrale sui mercati del reddito fisso. Dall'inizio dell'anno ci siamo concentrati su un'ampia diversificazione regionale, scegliendo di sottopesare le azioni statunitensi rispetto alle loro controparti europee, nonostante il clima di incertezza che aleggiava in Europa, e di sovrappesare leggermente le azioni cinesi. La nostra posizione è rimasta invariata.
In Germania, la notizia che la CDU e la SPD hanno concordato un piano “Bazooka” per la difesa e le infrastrutture, che sarà presentato al Bundestag e che pesa complessivamente 1.000 miliardi di euro nel prossimo decennio (più del 20% del PIL), è colossale. Anche se i moltiplicatori della spesa per la difesa dovrebbero essere molto più bassi di quelli per le infrastrutture, l'impatto sulla fiducia e sulla crescita potrebbe cambiare le carte in tavola. Dall'inizio dell'anno, l'indice Eurostoxx ha sovraperformato l'S&P 500 di quasi il 13%. La tendenza è massiccia e contraddice il consenso di inizio anno, che non vedeva nulla di negativo per le azioni europee. Mentre gli investitori nazionali sono in qualche modo tornati sul mercato, quelli internazionali sono rimasti molto sottopesati sull'Europa. È difficile valutare come la reattività delle autorità europee e gli stimoli fiscali - almeno in Germania - cambieranno la percezione dell'Europa da parte degli investitori, ma non stiamo prendendo profitti sulle azioni europee.
Un vero e proprio vento di cambiamento sta soffiando sulle azioni cinesi: il settore immobiliare, uno dei principali fattori deflazionistici, sembra essere finalmente uscito dalla crisi. Inoltre, il Paese ha dimostrato al mondo le sue capacità di intelligenza artificiale con il lancio di DeepSeek; le autorità hanno aumentato i piani di stimolo per sostenere la spesa dei consumatori e, cosa importante, hanno cambiato atteggiamento nei confronti del settore privato, adottando una posizione favorevole alle imprese. Le autorità hanno mantenuto l'obiettivo di crescita del 5%. Abbiamo inoltre mantenuto la nostra sovraesposizione ai titoli cinesi, nonostante la loro eccezionale corsa da inizio anno. La grande domanda che ci si pone ora è se si riuscirà a raggiungere un accordo commerciale tra Stati Uniti e Cina, in quanto ciò consentirebbe la ripresa degli afflussi da parte di molti investitori statunitensi che consideravano la Cina “fuori dai limiti”.