La Fed ha lasciato intendere di avere probabilmente terminato con i rialzi dei tassi di interesse, ma per i tagli potrebbe prendere tempo fino a quando non avrà maggiore fiducia circa il futuro andamento dell'inflazione. Ciò ha implicazioni fondamentali per gli investitori che devono valutare le prospettive di obbligazioni, azioni e liquidità. Sul lungo periodo riteniamo che le proposte di valore del reddito fisso siano ancora valide. Dopo il crollo a cui abbiamo assistito nel 2022, per parte dello scorso anno, ci troviamo a valutazioni che sono quasi attraenti come non si vedeva da oltre un decennio. Da questo punto di vista, le obbligazioni appaiono piuttosto interessanti rispetto alle azioni.
Inoltre, sembrano essere a livelli in cui gli investitori saranno ricompensati passando dalla liquidità al reddito fisso di alta qualità. Ma in termini di tagli della Fed, dopo il significativo rally che abbiamo visto l'anno scorso in tutti i mercati, crediamo che i mercati si siano fatti un po' prendere la mano prevedendo tagli anticipati e significativi. I dati sono stati contrastanti. I dati sull'inflazione sono stati più costruttivi in tutto il mondo. Ma soprattutto negli Stati Uniti abbiamo assistito a un forte impulso alla crescita, alla forza della crescita in generale, alla forza dei mercati del lavoro e anche alla continua forza dei mercati immobiliari.
Pensiamo quindi che, sebbene il quadro dell'inflazione stia migliorando, la Fed sarà paziente. Vorrà vedere ulteriori progressi sul fronte dell'inflazione o segnali di indebolimento dell'economia, altrimenti resterà in attesa. E potrebbe benissimo rimanere in attesa per un bel po' di tempo.
Per quanto riguarda le opportunità di investimento offerte dai tassi a breve elevati, anche in questo caso si sta verificando una dinamica simile in termini di settori. I settori dei consumatori, i segmenti chiave del settore societario, i mutuatari investment grade e high yield in molti casi sono stati in grado di bloccare tassi molto, molto bassi. Non hanno scadenze significative nei prossimi anni.
Ma ci sono aree in cui vediamo già una maggiore sensibilità ai tassi - segmenti del mercato immobiliare commerciale, lo spazio dei prestiti garantiti senior. I mercati del credito privato sono quasi interamente a tasso variabile. In questi segmenti del mercato, in particolare i prestiti legati a entità aziendali e a tipologie di immobili più deboli, ci aspettiamo di vedere maggiori tensioni e stress se i tassi rimarranno più a lungo a questi livelli e se non ci sarà un alleggerimento dei tassi più immediato che i mercati stavano quantomeno fantasticando alla fine dello scorso anno. Questo creerà alcune sfide, ma anche significative opportunità per gli investitori.
Nel nostro outlook per il 2024 abbiamo affermato che le opportunità offerte dai mercati obbligazionari globali sono le più interessanti degli ultimi decenni e che, a fronte di un maggiore rischio economico, potrebbero addirittura sovraperformare i mercati statunitensi. Quindi le obbligazioni globali sono tornate! Con il selloff dei tassi in tutto il mondo e la maggiore fragilità economica in alcune aree chiave del set di opportunità, abbiamo visto non solo rendimenti interessanti, ma anche prospettive di performance positive dei prezzi.
Economie come il Regno Unito, il Canada, l'Australia e persino settori dell'Europa continentale. Riteniamo quindi che, almeno su base relativa, quanto più a lungo i tassi rimarranno elevati, tanto più i rischi potenziali per le economie appena citate potrebbero creare opportunità interessanti per gli investimenti obbligazionari di alta qualità.
Riteniamo quindi che gli investitori debbano pensare agli investimenti globali. Anche i mercati emergenti di qualità superiore appaiono piuttosto interessanti. E poi, poiché non siamo ancora fuori pericolo circa la concretizzazione di un atterraggio morbido da parte delle banche centrali, pensiamo che gli investitori debbano tenere alta la qualità, concentrandosi su alcune tipologie di qualità superiore, segmenti un po' più complessi del mercato obbligazionario.
Ci piacciono molto i mutui ipotecari emessi da agenzie. Ci piacciono molto i titoli garantiti da asset. E all'interno delle aree societarie, i mercati a tasso fisso guardando alla qualità elevata e investment grade su base globale. Anche le obbligazioni societarie ad alto rendimento, nelle categorie di rating più elevato, ci sembrano interessanti. E poi ci saranno grandi opportunità nei mercati privati.
Questo repricing sta avvenendo molto lentamente in risposta all'aumento dei tassi. Se nel corso dell'anno si verificherà un indebolimento dell'economia e i tassi di interesse rimarranno elevati, si presenteranno opportunità molto interessanti per l'impiego di nuovi capitali nei segmenti chiave dei mercati del credito privato, compreso quello immobiliare. Quindi, vale la pena guardare ai segmenti di mercato a più alto rendimento e qualità, anche al di fuori degli Stati Uniti se si ha la flessibilità per farlo in alcuni di questi mercati di qualità superiore.
La diversificazione è tornata nei mercati obbligazionari e dovrebbe essere vantaggiosa per i rendimenti. Per quanto riguarda i segmenti privati bisogna essere pazienti, ma prepararsi a quelle che, a nostro avviso, saranno alcune delle migliori annate o dei migliori rendimenti che abbiamo visto da molto, molto tempo a questa parte.