J. SAFRA SARASIN: L’anno dell’argento potrebbe essere il 2025
A cura di Claudio Wewel, FX Strategist di J. Safra Sarasin
Insieme all'oro, anche l'argento ha beneficiato in parte del rally obbligazionario di fine anno. Ma a differenza del metallo prezioso giallo, l'argento ha rapidamente invertito i guadagni nelle ultime settimane. In particolare, l'argento non ha ritestato i massimi del 2020 e rimane sostanzialmente al di sotto dei suoi massimi storici, appena sotto i 50 dollari per oncia troy.
Date le caratteristiche molto simili (ad esempio, entrambi i metalli preziosi condividono una lunga storia come riserva di valore), le dinamiche di prezzo dell'oro e dell'argento si sono rivelate piuttosto simili nel tempo. Ad esempio, negli ultimi dieci anni la loro correlazione dei rendimenti mensili è stata in media superiore a 0,75. Nello stesso periodo, l'oro ha superato l'argento con una performance media annua del 6% contro il 3,5%, mentre i rendimenti annuali dell'argento sono stati quasi il doppio più volatili di quelli dell'oro.
Il rapporto oro-argento, che esprime il prezzo dell'oro come multiplo dell'argento, è triplicato negli ultimi dieci anni e di recente ha superato quota 90, facendo apparire l'argento a buon mercato rispetto all'oro.
Per capire cosa determina la divergenza dell'argento rispetto all'oro, è istruttivo dare un'occhiata più da vicino ai fattori determinanti della domanda di argento. La nostra precedente analisi sull'oro conferma la sua stretta correlazione con i rendimenti reali, il dollaro USA e la domanda di beni rifugio. Lo stesso vale per l'argento, che presenta una correlazione inversa con i rendimenti reali statunitensi e il dollaro USA ponderato per il commercio, mentre non risponde quasi mai alla domanda di beni rifugio indotta dalla volatilità. Tuttavia, ci sono delle differenze.
Naturalmente, l'argento viene prodotto in quantità molto maggiori rispetto all'oro, il che lo rende meno prezioso, ma è necessario per una gamma relativamente più ampia di applicazioni industriali. In effetti, gli scopi di investimento fisico rappresentano solo il 25% circa della domanda totale di argento a livello mondiale, mentre le applicazioni elettriche, compreso il fotovoltaico, rappresentano la quota maggiore della domanda di argento. In particolare, l'argenteria e la gioielleria costituiscono ancora una quota consistente della domanda fisica. Tuttavia, entrambi hanno iniziato a ritracciare dai massimi raggiunti nel 2022, il che ha contribuito alla scarsa performance dell'argento nel 2023, insieme alla minore domanda di investimenti.
Sul fronte della domanda industriale, il Silver Institute prevede un aumento dell'8%, con gli investimenti nel fotovoltaico, nella rete elettrica e nelle reti 5G considerati i fattori chiave, insieme alla crescente produzione di veicoli (elettrici). Negli ultimi anni, la crescita della domanda d'argento, trainata dal settore manifatturiero, ha aperto un ampio divario tra la domanda e l'offerta globale.
Riteniamo che la domanda di argento sia destinata a superare l'offerta ancora a lungo, dato che la produzione mineraria non si è ancora completamente ripresa ai livelli pre-pandemici. Data la debole performance del metallo bianco nel 2023, riteniamo che il mercato non apprezzi ancora a sufficienza l'eccesso di domanda strutturale a lungo termine derivante dalla transizione verde. Analogamente, l'ascesa dell'intelligenza artificiale dovrebbe favorire i semiconduttori.
Il suo relativo vantaggio manifatturiero rende l'argento un asset un po' più ciclico dell'oro. Ciò significa che il metallo bianco di solito sovraperforma l'oro in una ripresa economica, mentre sottoperforma durante le recessioni, il che corrisponde a un rapporto oro-argento in crescita durante questi episodi.
Considerando che la passata stretta monetaria deve ancora agire completamente nel sistema, rimaniamo convinti che la crescita economica globale si indebolirà ulteriormente da qui in avanti. Di conseguenza, ci aspettiamo che l'argento sottoperformi l'oro nei prossimi trimestri, mentre il contesto macro-globale dovrebbe diventare più favorevole per l'argento nel 2025. In particolare, il prezzo relativo dell'argento rispetto all'oro suggerisce un sostanziale rialzo quando gli investitori torneranno sul mercato per beneficiare del rimbalzo del metallo.